“新三板”将拉着风投双扩容

　　有些市场领域的开放政策，不应该被有眼光的媒体忽略。把“中小企业股份转让系统”(俗称“新三板”)试点扩大至整个中国，就是国务院新近推出的一项重大政策安排。

　　如果说允许民资独立发起组建金融租赁公司、金融消费公司和民营银行(俗称“银三条”)，是上月底闭幕的2013陆家嘴金融论坛上的最大亮点，那么“新三板”试点覆盖整个中国，其对于深化资本市场改革、加快经济结构调整和产业升级的市场意义，一点都不亚于“银三条”，从某种意义上说，它甚至比“银三条”的落实更为迫切。

　　资本市场上的“三板”已在数年前正式转正为创业板。“新三板”最初胎动于6年前运行的“中关村代办股份报价转让”试点。2010年后，试点扩大至上海、天津、武汉三地的国家级高新技术开发区。之后，国内多个城市依样画瓢，纷纷组建本地区代办股权转让托管系统。这类系统虽迄今未能领取“试点牌照”，但考虑到鼓励地方改革热情，证监会采取了睁只眼闭只眼的默认态度而未予禁止。

　　去年8月，证监会顺势组建“全国中小企业股份转让系统”(也即“新三板”交易的“中央军”)，试图在适当时机逐步收编“地方军”。“中央军”既已组建完毕，“新三板”试点覆盖至全国正逢其时。

　　1990年代初国家重开股市。经20余年探索发展，主板、中小板、创业板共同形成了中国现代资本市场的三大板块。不过，企业欲在由三大板块构筑的资本市场直接融资，前提是先要上市。然而，在任何国家或地区(譬如香港)，企业上市门槛都不低。然而，伴随全球新兴产业大发展，尤其是2008年金融危机之后，大量虽不符合上市条件，但代表产业发展方向或技术进步、市场前景看好的中小企业，急需获得发展资金而走投无路。这类企业通常缺乏可抵押实物资产，试图通过间接手段从商业银行借贷同样行不通。在“新三板”小范围试点期间，为解燃眉之急，证监会曾允许个别企业尝试发行企业私募债，但由于市场无法鉴别这类发债企业尤其是其当家人品行的优与劣，尽管市场上游资不少，终究应者寥寥。

　　“新三板”试点大扩容后，社会资本包括风投所购买的虽然仍系某家企业的股份，但由政府出面组建的“全国中小企业股份转让系统”在收取一定比例的交易佣金之后，将对社会资本和风投承担两种责任：一是替投资者承担欲融资企业是否“优秀”的初次审查甄别责任；二是通过股权托管，替投资者承担所融资金不被乱用的监管责任。这对于投资者尤其是风投，相当于预先购买了一道“投资保险”。有舆论及财经评论认为，股权交易系统的组建当完全向社会放开，不能由政府公司吃“独食”，否则就有垄断之嫌。不能不说，这类论调的思维基础依然是“市场万能论”，在当下中国是不切实际的。要知道，这个“转让系统”交易和托管的是中小非上市公司的股权，该系统的性质与上市公司股票交易平台上交所、深交所并无二致。试问，世界上哪个国家的股票交易所允许私人随意开办？

　　眼下的中国，已是全球风投扎堆密度最高的国度，但风投的实际使用却令人难堪。究其原委，在于风投一般采取“400米接力跑”一棒接着一棒进行，不同的风投通常只跑其中一棒——譬如只持股一年，一年后通过挂牌溢价卖给后一个风投，一棒接一棒直到所投企业最终上市。中国风投扎堆而风投盘子做不大，最大的制约因素就在于，中国长期缺乏具有一定公信力的非上市中小企业股权转让交易平台。

　　“新三板”无疑是拉着风投共同打造“中国经济升级版”的两只“资本轮子”，单凭这一条，“新三板”加快国家产业升级的价值，就值得人们普遍看好。

　　鲁宁(上海 学者)