券商股权：昔日屡遭爆炒 今日频频流拍

　　世纪证券91.65%的股权近日再次在北京产权交易所挂牌转让，挂牌价格为13.37亿元，与其对应的净资产相当，转让方为世纪证券第一大股东北京首都旅游集团公司和第二大股东广州天伦万怡投资公司，拟将二者所持股份悉数转让。此前，世纪证券挂牌两个多月间并未达成交易。目前处于挂牌阶段的券商股权还有建银投资持有的齐鲁证券4亿股股权，挂牌价格为15.29亿元。

　　此前，红塔证券18.75%的股权作价8.7亿元并未找到合适的受让方无奈流拍。实际上，多家券商出现类似的流拍，其中云南证券、申银万国的部分股权在流拍之后还降了价。上海联交所公开信息显示，5笔申银万国的股权曾多次挂牌。其中，中国航空技术上海有限公司持有的申银万国0.1206%的股权转让最早于2010年12月26日挂牌，当时作价5667.9938万元，折合每股近7元。经过流拍，股东方只有自降身价，此笔转让最新挂牌截止时间为2013年1月22日，每股价格已降至5.37元。而申银万国第三大股东光大集团有2笔股权转让信息，拟转让3.5亿股(股权占比5.21%)，转让价为16.14亿元，折合每股价格仅为4.61元。

　　与目前券商股权频频流拍、少人问津相比，2006年至2007年，众多投资者在产权市场中重金角逐非上市券商股权的火爆已成明日黄花。当时有国泰君安、申银万国、海通证券、南京证券等券商的股权通过产权交易市场挂牌转让。而产权市场的成交价平均比拍卖行溢价更高。

　　当年参与信托公司高价购入国泰君安股权的老姚(化名)现在已经淡出了股权投资领域。他解释，股权交易，尤其是金融股权交易是一个很难持续的业务——当年由于政策要求央企剥离非主营业务，所以市场上出现了一批金融股权。以申银万国股权为例，2007年初成交的申银万国股权已经超过5元/股，而同期拍卖行、协议成交的价格一般只在3元/股左右。2007年9月东方国拍成交均价在10元/股左右，同期在上海联交所的成交价至少超过15元/股。相对而言，同期产权市场的券商股权成交价平均比拍卖行溢价更高。

　　券商股权交易价格随2007年上半年券商业绩剧增发生了重大改变。在2006年底2007年初成交的券商股权多是以净资产作为参照依据。国泰君安、申银万国等一线券商的成交价格一般在4-5倍市净率，南京证券等二三线券商只有零星交易，且基本都以净资产成交。

　　2007年下半年，由于券商业绩剧增，产权交易价格远远超出净资产，投资方更多参照市盈率定价。国泰君安、申银万国等一线券商的成交价格一般在4-18倍市盈率。南京证券等二三线券商也达到12倍市盈率。

　　一线券商和二三线券商的交易活跃程度差异较大。一线券商国泰君安、申银万国的成交每月都有，且投资人多种多样，且成交价格随时间直线上升，显示了很好的流动性。具有较好的财务投资价值。

　　二三线券商的交易价格变动较大，成交具有偶然性。一般交易价格不高，但是不排除上市公司战略投资的可能，比如泸州老窖控股华西证券；南京高科花巨大代价入股南京证券。所以此类标的中，股权数量大的，有可能获取控股权的尚具有一些投资价值。

　　当年老姚参与的信托公司购入国泰君安股权，出让方是中国石化上海石油化工股份有限公司，通过上海联合产权交易所，采用电子竞价方式确定受让人。参与电子竞价的有南通市首创投资有限公司、北京九鼎房地产开发有限公司以及银盛投资等八家上海联交所会员。最后银盛投资代表信托公司以1.75亿元的价格中标。其中对国泰君安证券0.16%股权的受让价格为1.74亿元，是标的出让底价7500万元的2倍多。23元/股的成交价格，创造了当年券商股权转让价格的新高。