流动性压制短期市场 经济反弹决定节后走势

　　周四是三季度倒数第三个交易日，沪深两市延续回调走势，跌幅不断扩大。沪综指不仅大幅下挫，还跌破了20日均线，逼近30日均线。与此同时，创业板指数也有明显的下挫，在季度末资金趋紧的情况下，市场整体呈现弱势回调的态势。对于整体市场的走势，我们却并不悲观，虽然短期因为流行性紧张而回调，但是中期依然取决于经济基本面，好转的基本面将促使反弹趋势继续保持。

　　季度末流动性紧张

　　压制市场走势

　　从中国经济的历史来看，每到季度末都是出现流动性高度紧张的局面，资金紧张从而造成回购或同业拆借利率大幅度上升。

　　流动性紧张既体现在银行往往推出高回报的理财以吸引资金，也体现在资本市场由于流动性缺乏、资金流出而出现比较明显的下跌。尤其是今年2季度末，在市场出现流动性高度紧张的时刻，A股在权重股尤其是银行股大幅度回落的影响下一度下探到1849点的低位，成为数年以来的最低点。

　　目前已经进入了3季度末最后的交易阶段，市场正在承受季度末流动性紧张、资金趋紧的压力。从本周利率市场情况来看，Shibor利率虽然有小幅度的上升，但是在央行连续逆回购的强力干预下，并未出现大幅度的跳升。但是，另一方面，1天、3天、7天国债回购利率却大幅度攀升，7天利率一度最高达到14%，远超6月底水平，3天利率也达到17.8%，也超过6月底；周四1天利率也快速攀升。可见，流动性紧张的情况还是比较明显的。尽管央行连续多次通过逆回购注入流动性，但是在国债回购市场反应却并不积极。另一方面，我们也注意到银行理财市场收益率的上扬，说明银行对于资金的渴求。这种高利率的出现，会对场内和场外资金有较大的吸引力，造成市场内资金流出和不足。

　　A股市场从走势上看也感受到流动性紧张的压力，符合我们之前的判断。从进入本周开始，虽然不断有利好数据公布，但是依然未能阻止市场的不断走低，周四大跌更是明显的表现。我们预计长假之前的市场不会出现明显的好转。但是，我们必须指出三季度流动性整体情况要远优于二季度末，央行态度上也是力图维持市场的稳定，这和二季度末显然有较大程度的区别，因此，我们认为A股市场由于流动性紧张所做的调整不会过大，投资者不必过分紧张。

　　整体经济仍反弹

　　市场大趋势向上

　　从整体经济角度而言，我们对于宏观经济短期反弹的判断并未发生改变。本周公布的9月份汇丰PMI预览值为51.2，创6个月以来的新高。新订单增长速度再度超过产出，显示出经济短期内旺盛的需求。这种需求正在向生产推动，也推动了PPI同比增速的快速上升。也就是说，需求推动的反弹正在向上游延伸。这种情况和之前公布的8月份一系列数据相配合，尤其是“三驾马车”的同比增长情况，显示出经济短期内出现较为强劲的反弹态势。这种经济反弹才是促使6月份之后股市企稳并不断走高的基础和核心原因。

　　经济短期的反弹，给市场运行提供了良好的运行环境。以目前市场外环境判断，市场中线大趋势依然向上，反弹有进一步延伸的机会。通过历史分析，制造业PMI和上证综指有较高的相关性，当PMI高位运行的阶段，市场整体表现都会较为强势。因此，投资者可关注PMI的走势变化情况。同时，市场也在憧憬即将召开的“十八届三中全会”能提出的新改革内容，这都给投资者提供了极大的想象空间。此外，从市场内环境来看，IPO重启尚未启动，相对的政策依然处于讨论之中，短期内推出的概率并不高，这都给投资者较大的信心，对于长假后市场的稳定有较大的帮助。

　　另一个需要投资者关注的是美国对于QE的最新态度。虽然美联储在例会中继续维持现有QE政策不变，但是在随后美联储官员讲话中出现了截然不同的态度，甚至提出可能会在下月小幅度削减购买资产的规模，这让市场重新担忧美联储对于QE是否退出的态度。我们认为短期内将有可能造成全球金融市场的不断动荡，主要体现在大宗商品的价格、美元指数、黄金价格、新兴市场国家货币的汇率，以及美股和港股等方面，投资者需要高度关注。

　　□华泰证券 孙立平