内生+并购支撑高估值成常态 环保热仍有底气

　　同为明星成长股，与传媒股只争朝夕的上涨方式有所不同，环保股的上涨更多包含了期间的蓄势震荡。10月以来，随着环保支持政策的出台以及雾霾天气的催化，环保热再度从幕后走向台前。海通证券公用事业小组研究员陆凤鸣指出，无论是从外部政策环境，还是从企业自身的盈利来看，环保股的趋势向好都相对确定。华创证券公用事业小组研究员谢天卉也指出，环保类公司业绩增速较快依然是其维持高估值的最好理由，短期主流环保公司的增速尚能维持，行业还处于快速发展的阶段，因而其估值也将继续维持于高位。

　　政策+业绩

　　环保热具备基本面支撑

　　中国证券报：本周环保股纷纷刷新历史或者阶段新高，其背后的逻辑是什么？除了环保治理不断加码带来政策利好外，环保类上市公司的整体基本面如何？

　　陆凤鸣：目前来看，龙头企业的三季报基本保持了较快增长(很多绩差股主要是基于污染事件的刺激)，业绩分化继续，其中龙头企业同比增速在30%以上。子行业来看，烟气类环保公司的增速最快，其次是水治理类公司，然后是固废处理类公司。在11月三中全会带来的新政预期，以及传媒等热门新兴产业遭遇板块资金流出等多重因素的影响下，本轮环保热还将继续快速演绎。

　　谢天卉：环保股持续创新高是多重因素叠加的结果。首先，环保股在三季度基本呈现出盘整格局，期间并未有特别出色的表现，这就在一定程度上给四季度的冲高提供了机会。其次，“十一”期间雾霾天气的频现，也为板块的后来发力起到了积极作用。再次，“十一”过后，政策层面还出现了几大利好因素共振，包括中央投资50亿元治理京津冀六省市大气、国务院发布《城镇排水与污水处理条例》等，还有一个比较重要的因素是三季报中主流的环保股票表现都还不错，业绩大多符合预期。

　　目前来看，环保类上市公司基本面依然比较好，毕竟这是一个快速成长的行业，其中很多上市公司又在各个细分行业中做得比较好。未来，随着国家投资的加速，以及上市公司项目的不断落地，预计环保类上市公司将取得快于行业的增速。

　　内生+并购

　　支撑环保股持续“高估”

　　中国证券报：目前三季报已拉开帷幕，从预告的情况来看，部分大气治理等公司业绩表现亮眼，请问环保股业绩的增长主要源于哪些因素？未来其盈利的增长是否依然具备可持续性？

　　陆凤鸣：具体来看，烟气类环保企业业绩同比大幅增长，主要是受益于国内电厂脱硝改造的启动。根据火电厂烟气的改造要求，到2014年火电厂的改造将全部完成，预计从绝对的改造需求量来看，2014年有望继续保持较高水平；但由于基数不同，预计2014年的工程业务收入同比增速会低于2013年。

　　谢天卉：环保股业绩的增长主要源于业务规模的快速增加，近几年来，国家对环保十分重视，政府主导的投资较多，反映到上市公司的业绩上，也就是业绩增速较快。

　　未来环保股盈利的增长，一方面是基于公司内生性的增加，另一方面，今年环保类公司的并购较多，也在一定程度上维持了环保类公司高速成长的持续性。毕竟当基数做大后，环保企业想要维持业绩增长，只靠内生性的增长是不够的，通过并购不仅可以增厚公司的业绩，而且在产业链、区域布局等方面也给上市公司提供了新的成长机会。

　　中国证券报：回顾年内环保股的走势，基本上每一波升势都伴随着较长时间的震荡整理，环保股高估值的担忧从未消散过。怎么看待环保股整体的高估值状态？未来其业绩增速能否熨平所谓的高估担忧？

　　陆凤鸣：今年以来，市场对于新兴产业的热度一直都较高，环保作为新兴的一个领域也不断获得了资金的青睐。从股价表现来看，往往股价走势达到阶段性的乐观情绪顶点，就开始等待盈利兑现；如果之后兑现了，那么就会对下一个时间节点再进行预判。

　　结合行业趋势及企业盈利，我们认为，环保股未来一段时间都将维持较高的估值水平。一是政府迫于污染状况或政绩需求将环保投资变为现实的需求，二是上市企业的财务杠杆较低，可以通过BOT等方式实现政府的环保投资需求。在两者的共同作用下，环保类上市公司未来2-3年保持30%以上的较快增长仍是大概率事件。

　　谢天卉：其实，环保股估值高一方面是基于上市公司的高速增长，另一方面是基于投资者希望环境尽快好起来的美好愿望。目前来看，国家投资还在持续发力，环保公司的成长还不仅限于内生性增长，还可以靠并购等维持一定的高增速。我们认为，环保类公司增速较快依然是其维持高估值的最好理由，短期主流环保公司的增速尚能维持，行业还处于快速发展的阶段，因而其估值也将继续维持于高位。

　　环保热渐近高潮

　　三类标的值得看好

　　中国证券报：就四季度来看，环保热能否继续抢占热点主流地位？最看好的环保细分领域又是哪些？

　　陆凤鸣：受政策推动、资金配置等因素的影响，我们认为环保热潮将在三中全会前后达到高潮。四季度，环保股可能会延续此前的震荡走势；不过，如果经济增长继续缺乏新亮点，那么环保仍将是投资者在新兴产业中的重要配置。目前来看，无论是从外部政策环境，还是从企业自身的盈利来看，环保股的趋势向好都是相对确定的。

　　就我们覆盖的上市公司所处细分领域而言，我们最看好固废和环境修复板块，其次是污水治理板块，最后是大气污染治理板块，主要逻辑在于看重其潜在市场成长空间及未来的投资重视度。

　　谢天卉：四季度环保应该还是大热门，但能否抢占热点的主流还不好说，还要看其他板块的运行情况而定。我们认为环保热能继续演绎，一方面是基于11月中旬的三中全会可能会对环保这种民生话题做出讨论，另一方面则是基于冬季供暖将至，且雾霾天气引起社会广泛关注，因而也给板块带来了刺激因素。

　　需要指出的是，环保的细分领域主要包括水处理、大气处理、固体废弃物处理处置、环境监测等投资领域，未来我们最看好的是水处理相关领域；不过，如果作为主题投资的选择，那么大气处理领域的相关公司也会是比较好的标的之一。