跨年度行情预期升温 三大难题待解

　　深证综合指数日K线图

　　深综指昨日放量突破了近6个交易日的整理平台，近10个交易日日K线收出8阳2阴，强势特征明显。昨日该指数最高点1069点，离年内高点仅有不到4%的差距。

　　受央行行长扩大QFII主体资格、增加投资额度以及险资股权投资比例提高等利好消息刺激，昨日两市主要股指放量反弹。传媒、国防军工、非银金融领涨，市场情绪重归乐观，跨年度行情预期再次升温。然而，从决定股指走向的宏观经济、流动性与市场供求关系来看，我们认为，短期内股指并不具备走出持续拉升行情的基础，跨年度行情或难如愿。

　　经济数据整体偏空

　　最近公布的11月份汇丰制造业采购经理人指数初值预示经济拐点向下，周期性行业单季度盈利或将环比下滑。通过观察电厂日均耗煤量、资源性产品价格等高频数据，我们发现：11月份以来的耗煤同比增速大幅下滑，预示社会用电量同比增幅将继续收窄；兰格钢铁价格综合指数低位震荡，显示去产能过程仍在持续，而玻璃价格指数自9月中旬以来一路下滑，预示房地产投资增速正在且将进一步放缓。整体上看，宏观经济的微观指标已发出不利信号，明年一季度能否再次反弹向上尚且存在不确定性，随着偏空经济数据的不断公布，以周期性行业为主的主板股指年底前上行空间不宜乐观。

　　年底流动性偏紧

　　去年10月份以来，中国经济进入新一轮通胀周期，消费者物价指数（CPI）已经连续两个月站在3%以上，市场一致预期11月CPI将达到3.3%，接近央行货币政策调控的红线。基于此，尽管银行间市场利率中枢不断上移，央行始终坚持严格控制货币供给量。

　　近期银行间市场质押式回购加权平均利率居高不下，昨天14天期利率已升至6.22%。从历年规律来看，年初市场流动性偏宽松，但年底偏紧，资金价格中枢将进一步上移。本周央行暂停续做三年期央票，被市场解读为央行货币政策出现微调。然而，我们认为，本年度最后一期央票数量偏小，等额续做意义不大，不具有政策导向意义。尽管周二央行在公开市场开展320亿元逆回购，绝对规模并不小，却未能覆盖到期金额，显示央行并无微调中性偏紧的货币政策的意图。受市场利率持续攀升的影响，债券市场已显熊态，若年底前央行保持目前的货币政策不变，股债双杀的情形也并非不可能出现。

　　创业板迎解禁潮

　　据我们统计，即将到来的12月份有35家创业板公司限售股解禁，以昨日收盘价计算合计解禁市值达450亿元，是创业板成立以来最大的单月解禁市值。其中，首发原股东限售股解禁公司31家，占到了解禁公司总数的近90%。

　　今年创业板整体涨幅巨大，创业板股东解禁后抛售动力较强，这与今年以来的创业板解禁后的大小非实际减持情况基本一致。随着近日创业板的再次大幅反弹，年底限售股解禁或再催生一波减持潮，叠加资金面偏紧等因素，创业板短期反弹高度不宜乐观。

　　当然，从投资价值上来看，对比国内外市场估值水平，目前沪深300估值已经极具吸引力。随着未来人民币汇率自由化以及QFII投资额度的不断增加，低估值的优质蓝筹股将迎来长期投资机会。但短期内，我们对跨年度行情保持谨慎。行业配置方面，看好受益于4G牌照发放、新型城镇化规划出台等相对确定性事件给通信设备、环保、非银金融以及机械行业带来的投资机会。 （万联证券研究所宏观策略部）