转板制度可考虑率先在场外市场推出

　　全国股交中心266家企业同时挂牌的盛况上周刚刚结束，市场对新三板的解读仍在继续，转板仍是焦点中的焦点。股交中心官网上也合时宜地披露了股份转让系统挂牌公司转板概况。根据该公告，包括近期登陆创业板的安控科技，共有8家新三板企业实现转板。

　　严格说来，在这里 “转板”这个词并不恰当，而只能算是在新三板退市后，再通过严格的发审程序上市主板。虽然去年12月份国务院49号文明确了转板机制，但国内资本市场转板机制的全面实施显然远未成熟。

　　转板机制的全面铺开需要高效的发行体制，对当前来说，就是需要深入推进注册制。转板并不只包括“升板”，同样也包括“降板”以及退市。国外成熟市场，转板的审核机制多种多样，有考虑股票价格和市值的投资价值类审核，做市商数目等的交易类条件审核，也有财务数据等的实质性审核，但满足各板块转板条件后只需“介绍上市”即可，国外大型交易所一般拥有场内场外多个市场板块，注册制下审批权又下放至交易所，转板机制就顺理成章。

　　转板机制的推出需要多层级资本市场的完善为前提条件，我国的各层级资本市场呈现出“倒金字塔结构”，场外市场挂牌企业数目远远小于场内市场，推出转板制度缺乏庞大的基层市场基础，也有违新三板的功能定位。以美国为例，以纽交所代表的主板市场上市公司3100多家，纳斯达克上市公司接近2600家，OTCBB 约10000多家，这样的市场结构，涵盖了企业发展的各阶段，使得资本市场有力地支持了实体经济发展。我国资本市场的另外一个突出问题是现有场内市场主板、创业板和中小板不论是功能定位、交易制度还是企业规模、募资金额等各方面来看都逐步趋同，转板在这三个市场之间实施无实质意义，但创业板降低上市条件又将挤压新三板生存空间，如何理顺各板块定位并非易事。但这并不意味着转板在国内无推出空间，鉴于近年来区域股权交易市场的发展壮大，可考虑在场外市场内率先推出转板机制。截至2013年年底，我国正式开业的区域股权市场达到19家，累计挂牌企业数量约为5860家，是新三板最近一次大扩容后621家挂牌企业数的9倍以上，另外，券商柜台市场的不断壮大，也将为新三板提供源源不断的优质挂牌企业，而场外市场也是注册制的先行试验田，符合转板机制推出的制度条件。

　　如此，新三板如何能够增强其吸引力，成为目前亟待解决的问题，而其中的关键又是怎样鼓励机构积极参与并壮大新三板市场。笔者认为，台湾兴柜市场定位准确，和主板市场衔接紧密，做市制度激励到位，值得国内新三板借鉴。

　　首先，兴柜市场在台湾被强制定位为上柜或上市（即登陆交易所市场）的预备市场，拟申请上市企业，必须在兴柜市场挂牌满6个月，这不仅规范了企业财务经营状况，也促进了场外市场的发展。

　　其次，为了鼓励券商等机构参与场外市场，台湾监管部门将兴柜股票的佣金率确定为5％。，远高于交易所市场佣金手续费上限1.425％。，并且大幅降低了券商经营柜台买卖的业务成本。

　　最后，为提升兴柜市场的活跃度，做市商必须认购一定比例的做市股票，场外市场便将券商直投、自营和投行等多条业务线联系起来，同时，券商认购做市股票也有利于降低兴柜市场投资风险，增强市场活跃度。

　　转板先行在场外市场实施并逐步修正，随着主板市场注册制改革的深入和国内多层次资本市场的完善，转板机制推广至全市场便水到渠成。