资管能力决定资产证券化业务成败

　　证券时报记者 游芸芸

　　资产证券化技术作为券商资产管理的高级手段，正在考验券商的专业合作能力。

　　综合来看，券商资产证券化业务的核心竞争力包含基础资产筛选、产品设计、销售能力、投后管理能力，即对资产的持续跟踪、监控和风险管理等能力。而在此过程中，资产管理能力尤为重要，但在现阶段却最容易被忽视。

　　资产证券化业务链条中，最初应特别注意加强基础资产管理，保证基础资产的质量和安全；提高资产定价能力，科学预测现金流并且预留足够的风险缓释空间；产品设计避免过度复杂化，保证投资者真正理解产品的风险收益特性；注意投资者适当性管理，确保产品风险与投资者承受能力相匹配。

　　事实上，中国许多金融业投资人对资产证券化的理解有限，金融机构在发行资产证券化产品的过程中本应负有保护投资人的义务。数百年的全球金融历史表明，只有顾及投资人利益的管理机构方能胜出。券商作为综合资产管理能力最强的金融机构之一，理应在资产证券化业务中担起投资人代言人的角色。

　　记者发现，中国证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》中对券商开展业务的管理部门并无规定。现阶段，券商从事资产证券化业务的管理部门主要有资管部、投行部、固收部、创新部或专属部门。

　　一组来自上交所的调查问卷显示，目前开展资产证券化业务的70家券商中，资管平台管理或参与管理的比例达到2/3。

　　由于历史问题，券商过去的融资增信业务大都通过固定收益部或者债券部门的资本市场部进行，因此一些券商的资产证券化业务随之落地固收部门。投行部门属于接触融资方的第一线，加之很多券商内部激励机制使然，投行部门通常将资产证券化独自承揽下来；有些券商则出于资产证券化难以销售等因素，将业务直接归属销售部门。

　　上述多个部门开展业务本来并无不妥，但在实际操作过程中，由于业务开展部门的利益着力点不同，出现了一些问题。固收和投行部门为获取承销费和相关费用更倾向于维护融资方的利益，在投资者利益方面着力相对甚少；而销售部门多少会承受来自于上述部门的压力，被动忽视部分投资者权益。

　　不少业内人士认为，券商以牌照归属的业务部门设置，使得惯于代表融资方的部门去谋求投资方利益本来就很不现实。

　　然而，这正是资产证券化的重中之重。众所周知，发端于2008年的次贷危机正是资产证券化各参与主体忽视投资人利益、项目监控缺位的现实案例。

　　美国房贷证券化过程中，投行通过真实销售将信贷资产卖给SPV（特殊目的机构）过程中实现风险转移，但却未将对应的止损机制转移给SPV，加之债券持有人只拥有有限追索权，以致放出次贷的投行、SPV、债券持有人均不需要或无力关心房价走势。于是造成美国房价指数持续20个月～30个月下跌而相关各方并不关注，更无对应措施予以止损的局面。

　　近几年，国内私募融资的代表案例亦暴露出投资方代表缺位的种种弊端。如出现兑付危机的中诚信托30亿矿产信托在调查、跟踪、监测、风险管理和纠错措施等方面均出现较大问题，业务链条上本应该代表投资人利益的相关机构不尽职，直接导致了投资人利益受到极大威胁。尽管风波一时归于平静，但谁都明白下一个同样的倒霉蛋一定终将倒在无法兑付的大旗下。

　　由此可见，要杜绝虎头蛇尾的资产证券化业务运作模式，实现融资方和投资人双重利益的均衡，券商应在内部理顺业务流程，采取投行、固收和资产管理等部门共同合作的制衡机制。

　　例如，业务部门需要站在投资人的利益角度审慎把握每一个业务关键环节。尤其在基础资产筛选和产品设计阶段深入了解，针对产品存续期内可能出现的重大风险，制订多种切实可行的风险控制措施和风险处置预案，并在第一时间采取措施。

　　在资产证券化的舞台上，券商扮演的角色不是挖矿人，而是栽树人。