申银万国：2-3月物价仍有潜在上涨动力

　　统计局公布1月份消费者物价指数(CPI)数据，总体看，1月CPI高于预期，体现在非食品仍刚性上涨，此外春节前食品涨幅并没有特别弱于预期。

　　高频数据显示水果、蔬菜和水产品的上涨时段主要是在1月下旬节前，而猪肉价格下跌主要是延续去年底养殖户恐慌性出栏带来中上两旬生猪价格持续暴跌。整体看，我们前期判断去年底暖冬气温影响蔬菜、但春节前消费必然会带来补涨，同时猪肉价格由于处在猪周期的去过剩产能带来下跌，近期食品表现基本符合该趋势。后期可值得关注的是：1、2月雨雪天气气温转寒，可能使蔬菜仍有涨价因素或者不易下跌，例如统计局50城市旬度显示2月上旬蔬、水果和水产品等仍有继续上涨；2、猪肉方面，今年春节消费反腐对肉类消费需求有一定抑制，但主要还是看过剩供给能否得到进一步消化。根据12月底官方生猪存栏数据已开始环比降2.4%，母猪存栏进一步加速去产能，我们认为需要关注2013年底生猪的去产能趋势。根据搜猪网跟踪，目前养猪亏损状态可能使得部分养殖户继续淘汰母猪产能，养殖户已反映出现淘汰母猪，部分养猪人卖场外出打工。

　　就猪价而言，2月开始猪价逐渐阶段企稳，春节后消费需求下降可能还会带来随后几个月份季节性下跌，但考虑过去一个月猪肉反季节性大跌，意味着上半年即使跌、但环比仍不太可能更弱，此外2013年2-4月份处于猪周期大幅下挫阶段，因此从今年同比基数效应看猪肉对CPI仍有上行推动力量。综合来看，去年11月到今年1月的食品涨价偏弱也只是“涨价因素被延后、而并非消失”。

　　非食品分项：环比0.3%超预期，主要涨价贡献在于娱乐文教用品服务环比上涨1%，特别是旅游项目环比涨5.5%，今年春节跨1、2月两个月份，可能2月旅游消费价格仍不会马上下降。交通通讯服务消费项目环比0.4%，1月期间虽然油价连续两次下调，对交通类消费价格实际有负贡献，但当月交通类涨幅主要是受“城市间交通费”环比上涨带动，春节前返乡交通带来的该项上涨，2月份返程仍可能维持交通服务消费涨价。此外，非食品涨价还包括家庭设备类环比涨0.4%、医疗保健类环比涨0.3%、居住类环比涨0.2%。综合来看，非食品涨价仍体现要素、人力、居住成本等带来的刚性上涨压力。在2014年各月CPI非食品上涨因素中，不能轻易低估非食品刚性上涨压力。即便是非食品考虑大宗价格涨价有限，也可能会因旅游、衣着换季、租房等带来CPI非食品的环比上涨动力。

　　展望未来：2月份跨春节的食品仍有涨价，3月份还需考虑去年同期潮湿气候及禽流感爆发事件等带来非常低基数，以及非食品项刚性涨价等，综合预判2月份CPI可能小幅上到2.6%左右，3月份可能会因超低基数重新反弹到3%以上，3月份开始通胀就重新回到3%以上通道。PPI后期仍会重拾升势并在年中转正。

　　对债市影响角度：从去年11月开始，市场基本处于通胀无忧氛围，但是我们坚持认为从3月份开始，通胀可能重新到3%并对货币政策态度及长期利率都可能产生一些负面压力。