海天味业市值离奇逼近五粮液

　　2月18日，上市的第六个交易日，海天味业(603288)盘中创下77.80元/股的最高价，市值达582亿元，直追五粮液(当天最高市值620亿元)。靠“打酱油”为生的海天味业，为什么一下子能和形象高大上的高端食品平起平坐？是英雄没落，还是市场喝多了，预期高过了头？

　　小个子的市值神话

　　海天酱油让市场惊呆了。

　　上市才四天，公司的市值已达550.75亿元，与五粮液当时589.13亿元的市值近在咫尺。要知道，酱油便宜的不过几块钱，五粮液再跌，也得500-600元一瓶；海天年销售不过七八十个亿，而五粮液去年前三季度营业收入近200亿元。有论者认为，酱油比肩名酒简直是一个笑话。

　　遑论市值超越的是收入3倍于自己的五粮液，就是拿红酒知名公司张裕相比，在净利润率接近的情况下，海天的市值也是后者的3倍。

　　财务数据显示，截至2012年年底，海天酱油营业收入70亿元，净利润率近20%。而同期，五粮液的营业收入是270亿元，净利润率是50%。此间，张裕营业收入56亿元，净利润率是30%。

　　毛利率高仅次白酒

　　除了市值，海天财报曝光的毛利率也成为市场争议的焦点。

　　海天财务报表显示，其酱油产品的毛利率为40.42%，去掉三项费用，营业利润率为22%，净利率达19.6%。而在食品行业中，除了像茅台这样的高档白酒外，葡萄酒、啤酒、黄酒、乳业等，看起来都比不上做酱油的。

　　不过，《金证券》记者注意到，海天的最高销售毛利率出现在2013年中期，当时毛利率是39.46%，接近40%。上海一家基金公司食品行业研究员仔细分析后发现，从分产品后得出的毛利率来看，2012年年末，酱油的毛利率是39.1%，并没有超过40%。

　　上述研究员分析后表示，海天味业的产品结构里，除了酱油还有蚝油以及调味品。但跟乳业30%左右的毛利率相比，酱油的毛利率之高确实让人吃惊。

　　《金证券》记者注意到，海天的毛利率在行业内来看，属于正常。比如加加食品，2012年年末的数据显示，其酱油的毛利率是35.45%。

　　对于酱油行业的毛利率，海天味业证券部人士告诉《金证券》记者，就目前国内酿制酱油工艺水平，排名前几位的公司差距不会很大，只是受地域、原材料等资源配置的不同，有些许差异。关于毛利率的差异，不光是单一成本问题。

　　大众消费品前景好

　　对于海天味业的市值崛起，中国市值管理中心主任刘国芳向《金证券》记者强调说，这并不奇怪。

　　他指出，上市公司市值等于净利润和市盈率的乘积，因此市值取决于两大因素，一是看公司的盈利能力，二是投资者给予的溢价倍数和市盈率。受到中央大力反腐的影响，高端白酒未来的盈利前景不被看好，相反酱油是大众消费品，市场容量大，盈利前景看好。所以，酱油股的市值逼近五粮液还算正常，反映的是两个行业景气度的反差。

　　深圳一位著名私募告诉《金证券》记者，海天味业上市之所以估值高，主要是由于参考的是大众消费品行业平均值，比如双汇、伊利。而大众消费品行业本身估值较高，这也决定了海天受市场热捧。第二点则是海天的成长性。

　　《金证券》记者注意到，海天除了酱油之外，还涉及蚝油和调味品，比如，蚝油毛利率是33.08%，调味品毛利率是32.89%，这两块的成长性较高。

　　此外，从销售收入看，这两块成长性也值得关注。财务报表显示，这两块涉及的收入从2012年的情况来看，一个是8亿元，一个是9亿元，占销售收入的1/4，未来规模惊人。

　　□金证券记者 史亮

　　见习记者 马乐