A股T+0不可操之过急 配套监管制度仍需完善

　　全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰3日表示，关于蓝筹股实行T+0的交易制度，上交所正在努力。业内人士普遍认为，A股市场探索T+0制度是资本市场的利好消息，但不可操之过急，监管层仍需在投资者保护等配套监管制度方面加以完善。

　　事实上，有关A股市场实行T+0的讨论声音从未间断过。2013年7月，证监会曾公开回应称，当前A股推行T+0交易制度已经不存在法律障碍，之后一度引发了市场关于T+0交易制度的热议；8月16日光大证券乌龙指事件后，上交所在微博上答记者问时表示，由于我国现货和期货市场交易机制不统一，从保护中小投资者权益、体现市场公平性的角度，有必要进一步抓紧研究论证股票T+0交易制度；2014年2月27日上交所部署2014年各项重点工作时提到，将完善蓝筹股交易机制创新，研究蓝筹股市场实施符合其特征的差异化交易机制。该消息再次激发了市场对创新蓝筹股交易机制的遐想；3月3日，上交所理事长桂敏杰对蓝筹股实行T+0的交易制度回应称，上交所正在努力。

　　仔细梳理监管层的数次表态可以看出，A股市场推出T+0交易制度有望从畅想变为现实。

　　早在上世纪90年代初，我国A股市场曾经实行过T+0交易，但由于当时股市投机过度，T+0交易被认为助长了市场炒作，曾经被法律禁止。

　　不可否认，A股市场实行T+0在提升市场活跃度、提高市场定价效率、改善市场配置资源效率、拓展投资者交易模式等方面具有积极作用。但T+0交易也可能增加市场大幅波动的风险，加剧市场炒作，甚至会触发市场潜在系统性风险的爆发。如果机构投资者高频采用交易和算法策略，那么，中小投资者的利益不但没能有效保护，反而会处在更加不公平的劣势地位，“强者更强，弱者更弱”。

　　然而，当前的资本市场已与上世纪90年代初不可同日而语，中国资本市场经历近20年的发展，市场深度和广度有了大幅拓展提升，随着融资融券业务的开展、ETF和股指期货等金融产品的丰富，我国多层次金融市场体系已经初步建立，各项法律法规体系也得到了逐步完善，监管层规范市场的能力大大加强。

　　正是因为有了今日中国资本市场的发展，股票市场T+0交易制度才再次被提上日程，与资本市场发展大环境不相适应的制度才需要再次修正或改变。

　　正如证监会新闻发言人此前所说，推行T+0交易是一项系统性工程，涉及交易所、证券公司、投资者及其他各类市场参与人。在我国股票市场实行T+0，需要进行深入、细致的研究和评估，进行全面细致的准备。

　　当前，A股市场推行T+0交易的制度安排仍在研究中，由于我国理性投资、价值投资理念尚未形成，投资者结构不合理等因素的制约，A股T+0交易制度的实行仍然需要一个过程，不可能一步到位。未来，监管层或将借鉴国外经验进行投资者门槛的设定，蓝筹股或先行试点。如何保护中小投资者，配套措施如何完善成了摆在监管层面前的现实问题。屈绍辉