皮海洲：优先股不是A股市场救命稻草

　　优先股的脚步越来越近了。3月7日，证监会主席肖钢在参加“两会”时表示，优先股将“很快推出”，其中，公开发行部分选择在上证50指数成分股中试点。而3月14日，在证监会例行召开的新闻发布会上，新闻发言人张晓军表示，《优先股试点管理办法》制定工作目前基本完成，一旦确定会对外公布。

　　正是基于优先股将“很快推出”的缘故，有关优先股的消息在市场上掀起阵阵涟漪，部分有可能推出优先股的公司，其股票受到市场的关注。甚至有业内人士认为，优先股的推出将打响A股市场政策救市的第一枪。

　　这很明显是对优先股政策的误读。实际上优先股并非是A股市场利好，更不是A股市场的救命符。虽然在去年12月13日证监会推出《优先股试点管理办法》征求意见稿之前，市场曾经确实对优先股的推出寄予厚望，希望优先股能够成为解决中国股市根本问题的利器。比如在上市公司股权结构中，大股东“一股独大”的问题十分突出，不仅导致上市公司治理难以完善，更导致了A股市场严重的大小非问题出现，导致股市成了大股东的提款机。所以，业内人士与投资者都希望优先股能优先用于解决上市公司股权结构不合理的问题。但证监会发布的优先股“征求意见稿”却回避了对股权结构不合理问题的解决，而是把优先股优先作为上市公司再融资的工具。

　　优先股优先服务于上市公司再融资，因此，优先股对A股市场的利好作用也就化为了泡影。它首先从指导思想上表明，目前管理层更多考虑的还是上市公司的融资问题，表明融资问题在中国股市仍然是高于一切的首要问题，哪怕股权结构不合理问题导致中国股市问题重重，但管理层需要的仍然是股市的融资功能。

　　而且为了充分发挥优先股的融资功能，在制度设计上，《优先股试点管理办法》允许优先股在发行结束期满36个月后转化为普通股，进入二级市场套现流通。这实际上是把优先股设计成了新的“大小非”，跟目前的“大非”几乎没有什么区别，都是锁定三年。而且在这锁定的三年时间内，优先股还可以得到不菲的利息收益。如此一来，优先股自然就成了上市公司再融资的利器。优先股不仅没有如业内人士所愿成为解决“大小非”问题的利器，反倒先把自己变成了新的“大小非”。而二级市场投资者则是最终的买单人。

　　当然，为消除投资者对优先股沦为新“大小非”的担忧，根据媒体报道，公开发行的优先股将暂时不包括转股条款，非公开发行的优先股则保留转股条款。很显然这种做法并不能真正解决优先股沦为新“大小非”的问题。甚至还会进一步加剧对公众投资者的不公。即面向公众投资者公开发行的优先股不能转股，而面向特定对象非公开发行的优先股却可以转股，这显然不利于保护公众投资者的利益。

　　也正因如此，优先股显然不是A股市场的救命稻草，相反将会成为A股市场的新问题新包袱。为此，优先股的推出务必慎重。虽然管理层坚持优先股优先服务于上市公司再融资，但36个月后转股的条款必须取消，或仅限于面向公众投资者公开发行的优先股才能执行该条款。

　　(皮海洲)