结构性矛盾制约银行股修复空间

　　根据已经发布的2013年报来看，上市银行大多业绩符合预期，但当前市场对银行股的看法仍存在分歧。在互联网金融冲击的背景下，优先股管理办法以及各项改革能否拯救银行业？银行股的配置价值能否就此提高？

　　2013年盈利较上年回落

　　截至3月31日，11家已公布年报的上市银行2013年实现归属母公司净利润1.08万亿元，同比增长12%，略好于我们预期。其中，国有大行中中行业绩略超预期，中小行中信、招行、浦发等业绩则超出预期。

　　分类别分析，国有五大行2013年实现净利润8600亿元，同比增长11%；股份制银行实现净利润2160亿元，同比增长17%。值得注意的是，受益于去年四季度流动性趋紧的影响，部分上市银行净息差表现好于预期。

　　单个银行分析，已公布年报中净利润同比增速较快的是中信银行，同比增速26%；增速较慢的是交通银行，同比增速6.7%。上述银行中增速处于20%以上的银行有1家，增速处于10%~20%的银行有9家，增速处于10%以下的银行为1家，即交通银行。

　　行业净息差阶段性回升

　　去年四季度行业规模增长稳定，投资业务增长是其中的重要贡献方面。已公布年报的上市银行总资产同比增长10%，第四季度上市银行总资产环比增长1.5%(三季度为1.2%)，增速维持稳定。其中存、贷款环比增长0.2%、2%。全年来看，证券投资同比增长16%，成为规模增长的另一个重要贡献方面。另外，同业业务同比压缩8%，贷款则同比增长13%。

　　从结构方面分析，在影子银行监管趋严的背景下，四季度部分银行同业及投资业务增速有所放缓。其中同业资产环比压缩2%(三季度环比压缩10%)，证券投资环比增长1.5%(三季度环比增长4.4%)。分细项来看，四季度变动幅度较大的，包括存放同业资金环比负增长20%、交易性金融资产环比增长14%；同时，在资金价格走强的背景下，上市银行加大了同业拆出和买入返售金融资产的配置，分别环比增长7.1%(三季度增长1.5%)、5.3%(三季度增长-10.6%)。

　　值得注意的是，四季度上市银行净息差环比阶段性回升，表现好于预期。11家上市银行四季度平均净息差回升11基点至2.58%(根据期初期末余额平均计算)，略好于预期，成为行业业绩超预期的重要支撑。我们认为2013年四季度净息差回升，或主要得益于流动性趋紧背景下资产收益率回升。展望2014年，我们认为在行业负债端脱媒持续、存款利率市场化深化的背景下，银行净息差将持续面临下行压力。

　　中间业务助商业银行转型

　　11家上市银行2013年手续费及佣金净收入5331亿，同比增长21%，较2012年回升10个百分点。第四季度单季同比增速较三季度回落16个百分点至7%。其中国有大行和中小银行中间业务收入增长表现差异较大。国有大行全年手续费及佣金净收入4178亿，同比增速较2012年提升7个百分点至14%；股份制银行该项业务收入同比增速较2012年回升20个百分点至53%。

　　我们认为伴随理财产品持续较高增长、直接融资的发展以及银行卡业务持续增长，上市银行理财产品、咨询顾问、银行卡等手续费收入增速较2012年均有所回升，支撑上市银行手续费及佣金净收入同比增速有所回升。就四季度分析，部分国有大行手续费及佣金收入同比增速显著放缓或受到监管核查收费业务的影响，预计这一影响或持续到2014年上半年。

　　展望2014年，我们认为在理财产品发行将继续保持较快增速、商业银行业务结构多元化转型进一步推进等因素支撑下，今年手续费及佣金收入有望保持较快增速。

　　成本收入比有回升压力

　　2013年上市银行平均成本收入比同比基本持平于32%，其中浦发、招行、中行、工行等成本收入比有所回落；平安银行成本收入比同比回升达1.3个百分点。已公布年报银行中成本收入比最低的为浦发银行的25.8%，最高的为平安银行，达到40.8%。

　　我们认为2014年行业盈利景气度仍将保持回落的趋势，在影子银行监管及互联网金融监管趋严的背景下，银行在理财业务人员、信息系统等方面的投入将有所加大，预计未来行业成本收入比下降的空间或已不大。

　　中小银行不良升幅较大

　　A股11家上市银行不良贷款余额四季度环比温和回升4.4%，平均不良率仅回升3基点至0.94%。我们认为上市银行不良贷款仅温和回升主要得益于核销、清收等保持较大力度，预计在行业拨备较为充足，同时资产质量压力提升的背景下，商业银行加大核销和处置不良贷款的力度或将推迟短期不良贷款大幅上升的压力。

　　分类型分析，中小银行不良回升幅度较大。四季度国有大行不良贷款仅温和回升3%，中小银行不良贷款余额环比回升9%(回升幅度环比有所增加)。其中中信银行不良贷款回升幅度较大，环比增长18%(但幅度环比提升)，平安银行不良贷款环比则回落6%。我们认为，受到产能过剩等经济结构性问题持续的影响，预计2014年不良回升压力仍在。

　　在资产质量压力及拨贷比达标双重压力下，上市银行信贷成本普遍同比提升。我们估算2013年上市银行平均年化信贷成本(期初期末平均余额计算)同比提升5基点至0.63%，11家银行中有7家信贷成本同比提升。其中信贷成本提升幅度较大的是平安银行和浦发银行，分别达到42基点和23基点，回落幅度较大的是中信银行，为19基点。在资产质量压力延续、部分银行拨贷比指标仍低于监管2.5%要求等背景下，2014年上市银行信贷成本仍将稳中有升。

　　创新资本工具缓解压力

　　2013年中国版巴塞尔III资本管理办法实施，已公布年报上市银行四季度平均核心一级资本充足率和总资本充足率分别环比回升22基点和7基点，至9.44%和11.72%。我们认为上述回升主要缘于平安等四季度定增补充了外部资本，剔除这一因素，大多数银行在年末分红因素影响下，资本充足水平环比有所回落。

　　近期证监会《优先股试点管理办法》已经发布，我们预计银监会相关补充办法将较快出台，发行优先股将有利于解决上市银行在市净率低于1倍时的融资问题。假定优先股在创新一级资本工具中占比达50%，我们估算未来两年上市银行可发行优先股规模约为3000亿~3300亿，这有望缓解银行资本达标压力。我们认为在新的资本管理办法下，上市银行将受到更加严格的资本约束，盈利增长模式或更多转向优化资产结构，提升资本回报的路径上。

　　结构性矛盾制约修复空间

　　展望二季度，我们认为当前银行业2014年0.77倍的市净率，已处于历史底部区域，反映出市场较为悲观的预期。而行业较低的估值和较高的分红率将使其具有一定配置价值。同时，我们仍然认为影子银行监管细则出台、利率市场化进一步推进等结构性矛盾将制约行业估值修复，行业景气度向下趋势没有改变，中期仍然维持谨慎。

　　个股上，我们更加看好基本面维持稳健，经营模式转型能够更好抵御行业景气度下行的标的。其中，国有大行中继续推荐存款、资本等实力较强的工商银行和建设银行，中小银行则继续看好招行、平安、浦发和北京。 (作者系瑞银证券分析师)

　　3月12日反弹以来银行股市场数据一览

　　代码 名称 涨跌幅度(%) 昨日收盘价(元) 振荡幅度(%) 市场比(%) 换手率(%)

　　999999 上证指数 2.89 5.33

　　600000 浦发银行 17.49 9.94 19.67 2.44 23.22

　　601166 兴业银行 9.71 9.49 12.86 1.12 10.07

　　601169 北京银行 8.63 7.68 9.79 0.38 9.25

　　600015 华夏银行 7.23 8.45 8.42 0.26 6.67

　　601288 农业银行 6.55 2.44 7.93 0.36 0.71

　　000001 平安银行 6.54 10.91 9.97 0.54 15.21

　　601398 工商银行 6.5 3.44 9.06 0.24 0.36

　　601818 光大银行 6.36 2.51 8.58 0.36 5.07

　　601939 建设银行 6.35 4.02 8 0.11 4.09

　　601009 南京银行 5.8 7.85 7.21 0.09 5.37

　　601988 中国银行 5.69 2.6 6.97 0.11 0.31

　　002142 宁波银行 5.65 8.98 5.99 0.1 6.25

　　600036 招商银行 5.06 9.97 6.26 0.64 4.29

　　601328 交通银行 4.68 3.8 7.24 0.29 3.2

　　600016 民生银行 4.42 7.79 12.76 1.02 8.04

　　601998 中信银行 －5.63 4.69 25.23 0.6 5.34

　　数据来源：通达信 唐立/制表