大盘整体风险有限 继续风格转换

　　沪深股市自2月下旬以来发生的大盘股跑赢小盘股的趋势有望延续，市场风格转换利于沪深主板指数进一步向上运行，A股市场整体仍有反弹空间。与此同时，以创业板为代表的高估值个股预计仍将面临持续调整压力，虽然主板市场走强将使得其调整相对缓和，但趋势上此类个股未来一段时间仍将缺乏明显机会。

　　风格转换动力继续存在

　　近期A股市场持续震荡，中小板、创业板与主板走势虽然趋于一致，但大小盘股风格分化的特征仍然十分明显。一方面，自2月25日创业板指数盘中创出1571.40点历史高点以来，大盘股整体跑赢小盘股的特征依然明显。数据显示，自2月25日以来，沪深300指数录得0.81%的正收益，而中小板、创业板则分别下跌5.5%和10.3%，表现差异巨大。另一方面，从风格指数看，大盘指数与小盘指数比较，前者的表现同样明显好于后者；此外，高市盈率与低市盈率板块、高市净率与低市净率板块间同样呈现类似的分化局面。由此可见，A股盘面风格进一步向权重股倾斜的特征明显。

　　A股市场出现上述局面，我们认为主要源于以下几方面因素：首先，尽管国内实体经济依然呈现低迷格局，但随着经济回落空间收窄，其对周期权重股的负面影响逐步减轻，从而为周期权重股结构性行情的上演奠定了基础。其次，近段时间以来，国内政策环境同样有利于周期权重股活跃，无论是各领域改革的进一步推进，还是稳增长预期的增强，均有助于市场风格向周期板块倾斜。最后，从资本市场制度建设方面看，包括资本市场强制分红政策实施、优先股试点正式推出，以及近期讨论的沪港通等，均对低估值蓝筹股形成正面影响。在以上三方面因素的共同作用下，自2月下旬以来，A股大小盘股风格持续转换，主板市场明显跑赢中小板和创业板。

　　就当前环境看，促成A股风格转换的以上几方面因素并未发生太大改变，在市场环境仍有利于大盘股运行，且投资者对大小盘股预期已出现逆转的情况下，我们认为风格转换仍有望延续。

　　得益于这种风格转换，未来一段时间，A股主板指数料仍有进一步向上运行的空间，而中小板、创业板在主板重心上移的带动下，虽然也有望企稳运行，但短期内仍将缺乏整体性机会。

　　结构性行情轮番上演

　　周二国家统计局公布的数据显示，一季度国内GDP同比增长7.4%，好于之前市场普遍预期的7.3%，但跌破全年7.5%的目标增长值。展望后期，在管理层稳增长政策逐步实施的背景下，二季度国内经济有望出现改善，经济增速料将向上反弹。

　　对A股而言，实体经济阶段低点的出现，无疑有助于投资者悲观情绪的改善，反映在盘面风格上，就是更有利于周期权重股活跃。而从政策的角度看，近段时间管理层稳增长政策频频出台，尽管依然定位于“微刺激”，力度相对有限，但对资本市场而言，其透露出的信号意义或许比实质意义更为重要。此外，沪港通在决策层面得到确认，作为国内资本市场建设的重要举措，我们认为虽然其最终带来的影响值得细细讨论，但可以确定的是，国内市场长期低估的蓝筹股的估值水平有望因此得到提升。

　　然而需要注意的是，当前A股市场的这种风格转换，更多是短期经济走势、政策预期、资本市场制度变革等多方面背景下资金配置调整的结果，与周期复苏带来的风格转换存在本质区别。这种区别决定了当前大盘股的上涨更多带有估值修复的性质，在空间上存在一定局限性。因此，在更多积极因素出现前，整体市场出现趋势性上涨行情的可能性不大，即便风格向大市值个股倾斜，其内部未来出现分化也难以避免。这意味着，A股后市或将呈现风险有限、结构性行情轮番上演的局面。