瑞银证券：白电景气度回升 利好龙头企业

　　“当前白电行业已形成较好竞争格局，我们预计该格局将延续，加之原材料价格处于低位，预计较好业绩将持续推动股价表现。”5月26日瑞银证券家电行业分析师廖欣宇在上海接受记者采访时表示，他认为，4月空调已经开始进入国内市场旺季，预计二季度较快增速可望维持。

　　内销增速仍处于高位

　　瑞银证券介绍说，白色家电的白电企业三大龙头企业的一季度表现稳中有升，甚至超出了市场预期，这也给股价带来有力支撑。

　　首先来看，目前内销增速有所回落但仍处于高位，景气度有望延续。4月空调开始进入市场旺季，内销同比上升19%，增速环比前两个月回落，但仍维持在较高水平，实际情况可能更好，因为空调等需求来源于城市农村的普及率提升，和日本每100户平均250%的普及率来比，当前上海北京等大城市也只有不到200%，农村则只有20%，提升空间很大。五一各零售端情况显示空调销售较好，预计二季度较快增速有望维持，但需要关注天气。

　　廖欣宇提到，去年房地产旺销的滞后拉动仍然延续，一般来说可能滞后9个月，因此也是对今年白色家电产生拉动的重要原因。而如果今年房地产有所低迷，则影响最早也要到年底才能够看出端倪。不过，4月份数据显示，出口未来几个月还是有压力。

　　分析白电龙头企业的报表可以发现几大特点：一是目前白电龙头企业的营收保持平稳增长，盈利能力显著提升，三大家电集团格力电器和美的集团以及海尔集团的营收都超过1200亿元，各公司增长差异主要来自空冰洗行业增长不同，空调较快而冰洗较慢。三公司的销售净利率显著提升主要有三方面原因：一是产品价格上涨而原材料价格下跌，毛利率快速上升，期间费用率升幅小于毛利率，他预计今年白电龙头毛利率上升态势延续但减弱，销售费用率下降料将推动净利润增长；二是货币和预提费用持续增长，存货规模逐步下降，显示对产业链的掌控能力加强；三是现金流改善，资本开支减少，分红比例有望继续上升。

　　目前，白色龙头估值已经降到合理区间，瑞银表示，原材料价格下跌使得空调龙头毛利率在一季度兑现。二季度铜价同比仍下滑，由于钢和钢铁在白电原材料中的占比达到25%和40%，预计对白电企业的毛利率有利，一季度后空调龙头盈利预测普遍上调，但股价平稳，估值进一步下调到非常合理的区间，瑞银认为弱市中价值凸显。

　　互联网大潮来袭 智能家居兴起

　　在家电各子行业中，智能电视的盈利模式最为清晰，互联网和内容公司已经介入，以低价产品吸引用户抢占入口，电视行业盈利能力或受影响，但瑞银认为，白电的互联网时代表现很不同，或将有一条新的路径。

　　廖欣宇介绍说，目前白电以传统品牌推出智能新品为主，互联网企业介入的可能性小，由于白电的互联网盈利模式还没有很好的建立。而白电公司收集的数据未来就有机会变现，小家电行业更具有扩展性，且单价较低。可选消费属性高，在智能新品推出后，更容易快速成为消费热点。目前二线公司也有动力率先推出新品种。廖欣宇介绍，在家电智能化的大趋势下，今年上半年众多公司发布智能化产品，不过由于价格较高，目前销售情况还没有具体数据。就全球市场看，也是百花齐放，众多企业纷纷推出智能单品，比如海尔天樽空调可自动检测，通过手机APP智能提醒和控制清除PM2.5，Verilux发布可弥补人体日照不足，改善心情舒缓压力的冬季解压神器。少数行业先行者已经在智能单品的基础上谋求互动互联，布局智能家居的生态圈。由于价格偏高和体验度不够好，智能家居的需求仍然较少（智能电视除外）。整体看，目前尚处于智能家居的初始阶段，大部分企业推出智能单品以谋求一定的销量，为未来增长布局，随着物联网、云计算、移动互联网和大数据等新一代信息技术的加速渗透，智能单品互联将成为必然趋势。