西部黄金IPO疑点重重 点石难成金

　　成也市场，败也市场。西部黄金的逆市而行，能否成功过会?

　　在国际黄金价格一路下跌、国内多家矿山型黄金上市公司业绩纷纷下滑的背景下，西部黄金股份有限公司(下称“西部黄金”)近期却欲登陆上海证券交易所，拟发行人民币普通股不超过2.4亿股，募集资金约17.9亿元，主要用于金矿勘探、开发以及补充流动资金。

　　这个被认为是中国西部最大的现代化黄金采选冶一体化企业，在面临继续亏损风险以及同行业内资源储量并无优势的情况下选择IPO，其未来前景或难言乐观。

　　《企业观察报》记者试图书面采访西部黄金董事会秘书杨志，但截至发稿，仍未收到对方回复。

　　受困国际金价大跌

　　业绩现大幅下滑

　　西部黄金主营黄金采选和冶炼，其收入的主要来源是黄金产品，据西部黄金招股书显示，2011年、2012年以及2013年，公司的黄金产品实现的销售收入分别为10.06亿元，10.89亿元，9.32亿元，占其营收的比例达89.47%、90.29%及85.81%。单一的产品结构使得其极容易受黄金市场价格波动的影响。

　　另外，西部黄金的黄金产品绝大部分是以标准金的形式在金交所销售，这就意味着，国际金价波动将直接影响其黄金产品的最终销售价格，进而影响其业绩。

　　实际上，受全球宏观政治经济等多种因素的影响，黄金价格波动不断。2008年末，国际金融危机爆发后，受美元走势疲软、经济预期不景气以及原油价格波动等影响，国际金价一路上涨，从2001年初的270美元/盎司翻了七倍，到2011年9月初达到1900美元/盎司以上。然而，自2013年4月中旬以来，黄金价格直线下跌，国际金价2013年末跌至1200美元/盎司，国内金价更是一路下跌，国内金交所标准金价格由2013年年初的330元/克下跌到230元/克。

　　2013年受黄金价格大幅下跌的影响，西部黄金2013年的经营业绩较2012年大幅下滑，净利润及扣除非经常性损益后的净利润分别下降58.83%、65.29%。

　　在招股说明书中，西部黄金坦言，若2014年标准金销售价格跌幅较大，或营业成本、期间费用等支出上升幅度较大，公司将极有可能出现营业利润、净利润等指标下滑50%以上的情况，甚至出现亏损。

　　而且，受乌克兰局势的影响，黄金市场依然处于低潮期。即使在近期美元走软提振等因素的影响下，现货黄金5月12日在亚欧盘中持续上行突破1300关口，刷新日内高点达到1303.80美元/盎司，但是据相关人士表示，黄金依然处于震荡模式下，此高点与2013年高点也相去甚远。

　　对资源的依赖性强

　　后续潜力不足

　　资源储备是制约黄金生产企业发展的瓶颈。资源储备是否充足将决定一个企业在激烈竞争中的地位。从这方面看来，西部黄金的地位并不稳。

　　西部黄金在本次的招股说明书中已经承认：“与国内黄金行业龙头企业相比，公司资源规模相对偏小。”据相关资料显示，在几家大型矿企中，紫金矿业黄金矿石资源保有储量截至2013年年末达1200吨;中金黄金为601.1吨。西部黄金60.76吨的黄金矿石资源储备量根本无法与其同行相抗衡。

　　据了解，我国的黄金行业已经初步形成以大型黄金企业为主导，大中小型企业并存的格局。其中，主要以中金黄金、山东黄金、紫金矿业、招金矿业等为主要代表。根据《中国黄金年鉴2013》，2012年，资源量前五大黄金企业集团查明黄金资源储量达5193.43吨，占全国资源储备量比例63.36%，占去近三分之二。西部黄金的矿区保有黄金矿石总量为1597.37万吨，拥有300平方千米采矿权及探矿权，然而，按照西部黄金现有的生产能力测算，这些矿石资源仅足以支撑其十五年的开采。长远看来，如果不能通过资源勘察或者收购的方式获得新的资源储量，公司很难有更长足的发展。

　　此次西部黄金拟募集资金4.4亿元用于勘察项目，目的就是解决未来发展资源储备不足的问题，但是，由于矿产勘察周期长，在其间无论是人力、物力还是财力都需要大量的投入，即便是投入这么多，也不一定能够得到相应的回报，无法保证一定可以发现适合开采的资源储量。

　　另外，如果进行收购以解决资源储备不足的短板，目前西部黄金也并未有具体的计划，也并未有这方面的表示。

　　负债率攀升较快

　　影响公司持续盈利能力

　　除了业绩下滑严重、资源储量不足，西部黄金还面临资产负债率逐年上升、偿债能力下降的巨大风险。

　　2011年、2012年和2013年，西部黄金的负债合计分别为3.16亿元、6.45亿元和11.47亿元。2011年末、2012年末以及2013年末其公司资产负债率(合并口径)分别为26.12%、34.70%及50.51%，逐年上升;流动比率自2011年到2013年由1.32、1.05到0.58，呈现逐年降低。负债率成倍增长，而偿债能力却逐渐降低。2012年起，西部黄金大幅增加银行贷款规模，到2013年年末，银行贷款余额为8亿元。西部黄金将其原因归结为工程投资等导致的贷款规模扩大所致。

　　为了满足生产需要，西部黄金通过外购金精矿来弥补金矿原料供应不足，且外购比例逐步增加，而这也就相应增加了公司毛利率降低的风险。

　　作为资本密集型行业，矿产勘察、设备支出、环境保护等大量资金的投入考验一个企业的资本实力。

　　西部黄金融资渠道单一，主要来自自有积累和银行贷款，这样就使得公司的发展受到制约。而随着偿债风险加大，将严重影响西部黄金的正常生产经营以及资本支出，制约其盈利能力。

　　西部黄金面临种种待解难题。其背负“问题大山”能否上市成功，还未为可知。

　　新闻内存

　　绵阳基金活跃其中

　　记者查阅西部黄金招股说明书发现，一直活跃在众多上市和拟上市公司里的绵阳科技城产业投资基金(下称绵阳基金)2011年入股西部黄金，持有西部黄金4.38%的股份，系西部黄金第二大股东。

　　据了解，除了西部黄金，绵阳基金还是会稽山酒业的第三大股东;此外，渤海轮渡股份有限公司、陕西煤业股份有限公司、安徽盛运机械股份有限公司、浙江贝因美科工贸股份有限公司、北京江河幕墙股份有限公司等也均有绵阳基金入股。其中，绵阳基金入股的会稽山酒业、陕西煤业等在IPO进程中都或多或少地存在问题。

　　据公开信息显示，绵阳基金的收益大多来自公司上市。但是记者查阅了会稽山酒业的招股说明书发现，绵阳基金2011年实现净利润达70.43亿元，而2010年时才仅有1.74亿元的净利润，2012年1-3月净利润下降为负，在西部黄金的招股说明书中可以看到，绵阳基金2013年的净利润已经骤降到-16.85亿元。