债市慢牛行情远未结束 外汇占款回落或带来风险

　　央行连续三次定向降准让今年上半年债市表现超预期，债券基金收益随之提升。半年时点将至，业内对后市判断分歧加大。国投瑞银固定收益部总监陈翔凯认为，“微刺激”带来的企稳基础不牢，偏弱的宏观经济和整体宽松的资金面，使债市慢牛行情远未结束。下半年将继续优选AA、AA+信用债及债性转债。

　　去年6月“钱荒”记忆犹新，陈翔凯表示，从资金面看，目前货币市场流动性总体平稳，银行接受跨季资金，成本不高，这说明银行间市场整体不缺钱，去年“钱荒”难以今年6月底重现。

　　虽然目前各项经济指标已显示经济企稳信号，但陈翔凯指出当下经济出现短周期企稳特征主要缘于政策托底，宏观经济未来形势依然相对悲观。在地产下行周期与信用风险担忧的背景下，银行风险偏好的下降惯性很强，在全面经济刺激政策出台前，低风险资产收益率下行是长周期的。可以说，当前经济弱周期环境利好债券市场基本面。

　　对于此轮债市牛市，陈翔凯表示上半年定向降准，宽松程度超预期，债市行情走得相对快一些，下半年慢牛行情仍将延续。下半年债市整体风险不大，票息方面相对有吸引力，从宏观上讲，宏观基本面不会有太大转变，虽然经济出现企稳迹象，但中长期中国经济下滑态势形成，CPI整体比预期低；从资金面上讲，在央行的调节下，流动性不会像去年那么紧，资金成本大幅降低且相对更平稳；从货币政策上讲，“微刺激”是相对偏宽松的，虽然央行认为是稳健的货币政策，但要“微刺激”肯定会逐步降准，其实质是结构性的宽松，他测算，降准加上再贷款，上半年释放资金四五千亿元。所以，基于上述分析，下半年债市慢牛行情概率较大。

　　对于央行是否会进一步宽松，陈翔凯称，从4月下旬到6月中旬，央行的定向降准连续发布三次，范围从县域农商行、农合行到非县域农商行、农合行再到股份制商业银行，其频率和范围都超过市场预期，上半年债市走的步伐比想象要快，延续这一风格，下半年定向降准和降息都有可能，但前提是“微刺激”效果不明显。

　　陈翔凯认为，未来债券市场的风险主要来自两个方面：一是外汇占款回落，人民币持续贬值影响资金持续流出，对债券市场有负面影响，不过，短期看此类风险并不大。另外就是政策“微刺激”下，经济大幅好转，债市基本面彻底改变。

　　就下半年债券投资而言，陈翔凯认为将是票息为王，票息和杠杆利差对基金净值贡献会加大，债性转债对基金净值的贡献也会加大，久期对基金净值的贡献会较上半年减少。证券时报记者 李湉湉