中电电机毛利率畸高 募资扩产是"火中取栗"？

　　近日，江苏无锡的一家民营企业——中电电机股份有限公司(以下简称“中电电机”)在证监会预披露了招股文件，公司拟登陆上交所主板上市，拟发行不超过2000万股，保荐机构为齐鲁证券。

　　中电电机的实控人王盘荣父子三人上市前共持有96%股权，是一家典型的家族企业。对此，市场观点普遍认为，私人资本控股使得企业经营有明显的个人色彩，加之缺乏有效的约束，在决策中更容易导致对中小股东利益的伤害。

　　此外，中电电机远高于同行的毛利率也引发了市场的关注。虽公司已表示这是由于产品结构不同所致，但仍不能消除投资者的疑虑。对于其上市募资扩产，有媒体直接指出是“火中取栗”。针对上述问题，中国经济网记者致电中电电机，但截至发稿，电话无人接听。

　　王氏家族股权独大

　　资料显示，中电电机系由无锡中电整体变更设立的股份有限公司。公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务，并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。

　　招股书显示，中电电机此次拟发行不超过2000万股，募资2.67亿元用于投建大中型高效节能电机生产基地、大型电机改造以及研发中心三个项目。其中大部分募资将用于电机生产基地建设，以扩大其产能。

　　中电电机作为一家典型的家族企业，王盘荣父子三人上市前共持有96%股权，其中，第一大股东王建裕占股40%，王建凯占股36%，二人的父亲王盘荣占股20%。即使按计划增发2000万股后，王氏家族仍有中电电机72%的股份，拥有公司绝对控制权。

　　据财经网报道，市场观点普遍认为，私人资本控股使得企业经营有明显的个人色彩，加之缺乏有效的约束，在决策中更容易导致对中小股东利益的伤害。在目前上市公司暴露出的造假、不分配、肆意侵吞上市公司资产等违法行为中，相当数量是由“一股独大”造成的。

　　对于股权过于集中的问题，此前有业内人士表示，这种股权结构不太符合股东间相互制衡的现代公司治理结构，它需要家族有超强的决策能力和运营能力。而由于一些家族企业存在着资源、能力边界，授权文化和接班人问题等，这些成为阻碍其基业长青的重大路障。

　　毛利率畸高引发关注

　　除上述股权问题，中电电机远高于同行的毛利率也引发了广泛的关注。统计数据显示，2010年—2012年，全国骨干电机企业平均毛利率水平约18%。而在报告期内，中电电机主营业务毛利率分别为34.54%、36.70%和35.07%，与行业平均水平相比，其毛利率水平高出近一倍。

　　财经网报道指出，毛利率偏高，让中电电机的盈利指标显得非常漂亮，但值得关注的是：中电电机既未掌握上游供应链，又未垄断下游市场，企业议价能力较弱，超高毛利率让人心存疑惑。

　　中电电机此前对媒体表示，毛利率之所以比其他上市公司高，是因为产品结构不同，公司产品中的电源系统和发电机等属于新兴业务，毛利均高于其他产品。电机中的高端产品，如微特电机、大型电机、特种电机由于进入门槛高，市场需求旺盛，其毛利率水平高于电机制造行业的平均水平。

　　对此，中国网引述相关人士观点指出，面对长期被外资和国资垄断的电机市场，与湘电股份、上海电气这样行业巨无霸相比，既没有上游供应链，又没有足够的实力掌握议价能力的中电电机，有何优势能够长期获得高毛利订单？此外，电机行业已经进入了白热化竞争，如此高毛利的产品为何没有其他同类公司介入，这些疑问还需要时间和市场来验证。

　　应收账款、资产负债率“双高”存隐患

　　中国经济网记者从招股书中获悉，报告期内，中电电机应收账款随着营业收入的增加而呈增长趋势。截至2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日，公司应收账款净额分别为11,023.65万元、9,432.42万元和12,776.29万元，占当期公司营业收入的比例分别为28.18%、26.19%和33.60%。

　　而同一时期，公司的资产负债率也较高。2011年末、2012年末和2013年末，中电电机的资产负债率(母公司)分别为64.50%、51.74%和46.31%。

　　财经网报道指出，中电电机存在应收账款与资产负债率“双高”的风险，这对于公司未来的发展是极其不利的，或为公司的偿债能力带来极大的隐患，因此需要更多地降低此类风险以保障投资者的利益。

　　公司也表示，未来的营业收入规模或将继续扩大，应收账款可能继续增加，以目前状况来看，尽管中电电机的客户多为大中型生产企业，但不排除某些客户因经营情况恶化而导致坏账的风险，进而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

　　公司还表示，随着公司规模扩大和产能的提升，其资金需求量亦将不断扩大，而中电电机主要的是通过增加短期借款和利用供应商信用期等方式进行融资，从债务组成分析，短期借款以及供应商信用期融资期限都较短。因此中电电机存在流动性水平不足，偿债能力或受影响。(记者 韦伟)