锌价短暂阶段性回调 或再度企稳回升

　　受全球经济成长担忧及国外股市下行影响，锌价出现了短暂的回调。对于此次锌价的表现，我们更倾向于仅是短暂的阶段性回调，后市有望再度企稳回升。

　　短期锌价格的波动，我们认为主要是受到宏观方面的影响。中美两国生产者价格指数(PPI)下滑，以及美国制造业与零售业数据跌幅超出预期，使得投资者对于全球经济成长放缓的担忧再起。加上欧美股市的下行，导致金属市场包括铅锌价格全面回落，且锌价在基本金属中出现领跌。

　　短期宏观方面，国内将继续公布9月和三季度宏观数据，预计9月国内经济数据优于8月数据。且尽管9月房地产数据预计仍将维持回落趋势，不过10月以来受刺激政策提振，商品房成交销售数据环比已现改善迹象。此外，20-23日中国十八届四中全会的召开，会议重点主要在于法制方面，影响或偏中性。但不排除本次会议将出台关于土地、城镇化建设等法制方面的超预期政策，从而对市场形成利好影响。因此，短期宏观方面对锌价压力或不大，且不排除有望形成一定的利好提振。

　　从国际铅锌组织公布的月度数据来看，全球锌供需格局已逐渐向好。今年1-7月全球精锌市场供应短缺24.8万吨，与去年同期为过剩1.5万吨相比，全球锌供需状态明显好转。环比来看也显现出供应不足不断扩大的趋势。全球1-8月的最新月度供需数据将公布，预计全球锌供需向好格局仍将延续。

　　不过持续相对高位运行的锌价，也支撑了中国等锌冶炼企业维持高开工状态。但总的来看，全球锌供需格局继续好转可能性仍较大。

　　在8、9月期间，伦敦金属交易所(LME)锌库存出现了持续反弹，且国外锌现货升水出现了回落。我们认为由于锌价上涨后，LME排队时间的缩短吸引了贸易商注册仓单的增加，且现货市场上出现部分抛货的行为。这对前期锌价的进一步上涨形成了制约。

　　不过10月以来，LME锌库存开始再度回落。10月8日英国上诉院推翻了俄罗斯铝业巨头Rusal今年3月对LME仓储改革咨询的控诉裁决，表明LME仓储改革计划将继续推行。且LME官网称，针对LME各大制定仓库的“入仓/出仓”规则(LILO规则)将于明年2月1日正式实施。因此，后期LME锌库存是否将受到该规则的影响，从而再度呈现持续的去库存动作，值得我们继续关注。与此同时，随着现货抛货的减少，前期国外锌现货升水回落态势暂时放缓，且近期平稳中略有回升。如10月8日以来鹿特丹锌现货溢价从140美元/吨小幅提高至142.5美元/吨。近期LME锌库存及国外现货升水的表现，对锌价的压制减弱。

　　国内现货方面，上周内铅锌期价一度明显回落，但现货市场抗跌情绪明显。上海锌现货价相对沪锌3个月价格，升水提高至330-360元/吨，而上海铅现货价相对沪铅3个月价格，从前期100-250元/吨的贴水状态也转为小幅升水格局。可见在铅锌价格的回落中，现货价表现得更为坚挺抗跌。且目前国内铅价已至成本线附近，成本支撑逐渐凸显。

　　短期我们仍重点关注宏观形势和全球股市对金属市场的影响。在美国经济继续向好，中国9月经济数据或好于8月，及中国十八届四中全会或可能有超出预期政策出台的判断下，预计近日宏观方面对锌价格的压力不大。并且市场如达成中国将放宽政策的共识，对锌价格有望继续形成提振。与此同时，锌在远期锌矿供应趋紧，全球供需格局向好下，其基本面仍相对偏好。故预计短期锌价有逐渐企稳回升的可能。 (作者系中信期货分析师)