公募私募的确定性与不确定性

　　证券时报记者 付建利

　　很多公募基金公司向客户推荐产品时，总是习惯拿过去的业绩说话，比如某只基金产品过去三年、五年的业绩如何如何；一些私募基金向高净值客户推介时，也会拿过去的业绩说事儿。其实，过往业绩这玩意，至少对于公募基金来说是不靠谱的。最大的原因就是公募基金经理都具有不确定性，持有人又如何根据产品过往业绩来追求确定性呢？就私募来说，因为管理人的相对稳定，过往业绩则具有相对高一些的参考意义。

　　公募基金公司推介产品或者投资者在选择公募产品时，最惯常的做法，就是参考这只基金产品过往业绩。如果过往业绩好，产品吸引力或者投资者的兴趣就要大得多。不过，从实际情况来看，过往业绩好的产品，往往未来业绩都具有不可持续性，这中间的原因，除了市场变化快、基金管理人没法完全跟上市场的节奏外，还在于很多基金产品的管理人是经常换，也就是基金经理没准哪一天就辞职做私募或者转投其他行业了。基金产业业绩如何，背后还得靠基金管理人的能力说话。基金管理人一换，尽管基金名称还是原来的名字，但管理人不一样，从本质上说，基金已经是另外一只基金了。因此，根据过往业绩来选择公募基金产品，实际上是看中的产品，但忽略了比产品更为关键的人的因素。但基金经理变动时，你虽然选择的是同一只基金，但这种基金的投资理念、投资策略，极有可能已经发生了很大变化。

　　公募基金经理不断变动，实际上是不断改变基金产品的投资风格，进一步改变产品业绩的运行特征。就这个意义上来说，公募基金业绩的最大确定性，在于它本身具有不确定性。这话听起来拗口，但真实情况就是如此。对于资产管理行业来说，最核心的因素是人。人一变，一切皆变。当公募基金管理人都频繁变动时，投资者再根据过往业绩去选择产品，无异于自欺欺人。

　　对于私募基金来说，只要是私募基金创始人管理的产品，业绩的稳定性相对来说就要强很多。私募创始人自己辛辛苦苦创办了自己的企业，除非出现清盘或者连续亏损的情况，他们往往不会轻易关掉自己的企业。私募创始人的性格不会轻易改变，这也决定了他们的投资理念和投资风格不会轻易发生急剧变化。当然，A股市场在不断发生变化，有的时候是大盘股风格，有的时候又是中小市值风格。短期的一、两年，某些私募可能不适应急剧变化的A股市场而出现业绩大的波动；但把时间拉长来看，私募创始人的业绩波动还是具有相对确定性。举个例子，某位私募创始人一直都是坚守价值投资，可能今年和去年的创业板与中小板行情会掉队，但一旦大盘股行情来临，私募同样会抓住行情。如果投资人确认今后没有大盘股的行情，舍弃这位私募基金就是了。否则，把时间拉长来看，如果你认同这位私募创始人的投资理念和投资风格，你可能就会忍受住私募产品业绩的波动。

　　从人的因素来说，在公募基金经理动辄跳槽走人的当下，投资者根据过往业绩来选择产品，确实有点不靠谱；私募管理人的相对稳定性，决定了其投资风格的延续性。与此相适应，投资业绩也相对稳定很多。