熊锦秋：A股期权时代 勿忘加强制度建设

　　◎熊锦秋

　　近日证监会发布 《股票期权交易试点管理办法》以及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，上证所也发布《股票期权试点交易规则》等配套文件。上证所将于2月9日开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权。笔者认为，在看到股票期权有利于投资者风险管理的同时，更要重视进一步加强股市基础性制度建设，防范有关风险。

　　股票期权买方向卖方支付一定费用，有权在约定时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。一般看涨期权协定价格比当时的市价略高，看跌期权则略低；如果行权价格对买方不利它可选择放弃行使权利，如果对买方有利买方决定行使权利，卖方就有义务配合。

　　对期权的功能作用认识有个曲折过程，之前人们担心期权的操纵、投机危害。1974年SEC举行公众听证会，就“期权是否有利于经济，是否有利于公众利益”等问题进行讨论。1977年SEC甚至暂停了新的股票期权上市。1981年，美国国会要求美国财政部等部门开展一项关于期货和期权市场对美国经济影响的研究，最终形成的报告认为，金融期货和期权市场能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效益和真实资本形成，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供给总量，由此期权市场快速发展起来。

　　目前，期权已被成熟市场机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新，其独特作用得以显现。投资者买进股票组合，同时买进看跌期权，如果股市下跌，此时股票组合出现损失，但持有的卖权将会盈利，整体可盈亏平衡；如果股市上涨，股票组合盈利，此时因看跌期权的执行价格低于市价而不必履约，投资者损失有限的权利金，但股票组合上涨却可能巨大。投资者利用期权在规避不利价格变动带来的风险，同时还保留了有利价格变动带来的收益，这比利用期货进行对冲要好得多，期货对冲风险的同时，把盈利可能也给对冲掉了。由于期权这种“保险”功能，投资者敢于长期持有股票，一定程度有利于树立长期投资理念。

　　成熟市场机构投资者最为广泛使用的期权交易策略之一，就是期权备兑策略。投资者在买入现货看多的同时，又卖出认购期权，由于有相应的现券作为担保用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。此时机构投资者牺牲标的资产未来可能的大幅上涨机会，换取确定性更强的收益即“权利金”，以降低成本或提高收益。

　　在期权交易过程中，市场预测和传言会影响期权价格，使其对标的资产价格的影响提前释放，从而可减少市场波动性。美国股市从金融危机后到目前一直处于比较平稳的上升通道，伴随股市涨得越来越高，期间也没有大的起伏波动。

　　期权是创造金融产品大厦的基础性构件，将其与标的资产组合在一起，可创造出不同的策略，激发市场大量金融创新，推出股票期权意义极其重大。目前拟推出的期权其标的资产为上证50ETF，由于以期权为工具的诸多投资玩法，都需要以配置标的资产为搭配，这无疑会增强市场对上证50标的股的投资需求，上证50将成为真正的“漂亮50”，今后沪市上市公司将会展开争夺上证50成分股宝座的激烈竞争，这是一种荣誉，更是一种实惠。

　　看到期权有利的一面，同时也要清醒地认识到，当前A股市场还远不太健康、甚至被一些市场人士认为是赌场，其发展阶段与成熟市场大不相同，不仅中小盘股存在操纵现象，就是大象股也可能产生市场操纵。1月9日蓝筹股集体出现上下过山车走势，说明市场主力若要操纵总盘子巨大的上证50也可能易如反掌。而期权一个最大风险，或许就是标的资产价格被操纵风险，期权市场只会放大这种操纵风险。期权这个衍生工具的推出，并不能帮助A股市场解决市场操纵、内幕交易、利益输送等根本性积弊，即使部分投资者通过期权等风险管理工具躲避了风险、获得超过市场的平均利润，那必然有其他投资者为此要承担风险，因为风险和收益只会在市场流转，不会凭空消失。

　　说一千，道一万，在目前阶段，打牢股市制度基石，其重要性不仅没有降低，甚至更加重要，加强股市执法、推动制度建设，可谓时不我待。笔者坚决捍卫投资者通过期权、期货等工具做空权利以及进行风险管理权利，但笔者更希望投资者更多通过做多股票赚钱，希望上市公司经营能更多些确定性、少些不确定性，投资者不通过衍生工具，单纯通过股票投资获得收益，也有利于减少交易成本。