融资杠杆撬起万亿成交 投资主线改写行情格局

　　经历了轰轰烈烈的春季攻势后，沪综指稳稳站上4000点。回望历史，上一次股指站上4000点已是2007年5月9日的事情。经历8个年头，无论是从杠杆交易的规模、市场容量，还是从单日成交量、股价结构来看，4000点的市场格局已经发生翻天覆地的变化。4000点，将是牛市征程的一个驿站。

　　融资杠杆VS增量博弈

　　杠杆交易大潮的兴起是本轮牛市的最重要特征，资金通过融资加杠杆入场，为市场不断上攻提供了“充足弹药”。截至2015年4月13日，沪深两市融资余额为16719.18亿元，继续刷新历史新高。经历了1月份的两融核查，3月份沪深两市的融资余额重拾升势。步入4月，融资资金更是直接步入加速快车道，单日融资净买入额持续维持在200亿元左右，其中4月7日的融资净买入额超过300亿元，达到312.23亿元。

　　把时间轴拉长，2010年3月1日两融业务启动，2014年8月21日，沪深两市的融资融券余额突破5000亿元，达到5009.41亿元，完成第一波5000亿元的增长，耗时4年多。2014年12月19日，两融余额突破10000亿元，达到10070.11亿元，完成第二波5000亿元的增长耗时不到4个月。2015年4月1日，沪深两市融资余额突破15000亿元大关，达到15183.91亿元，第三波5000亿元的增长耗时只有3个多月。由此来看，自2010年3月启动融资融券业务，伴随着两融标的不断扩容，此项业务呈现出加速发展的趋势，融资业务在A股中已经占到举足轻重的位置。

　　而在2007年5月，沪综指首次登上4000点时，融资融券业务尚未启动，金融衍生品处在一个相对匮乏的阶段。在缺乏杠杆工具的背景下，资金更多的呈现出增量博弈特征。不可否认，当时牛市已经确立，但缺乏有效的杠杆工具，入场资金的规模相对有限。在当年的6月份，由于增量博弈出现中断，市场成交量一度大幅回落，使得股指出现一波将近500点的快速调整。

　　万亿成交VS千亿成交

　　与历次牛市相同，增量资金入场和市场成交额放大是A股由熊转牛的重要标志，不过本轮牛市的成交规模却着实让人咋舌。自2014年7月底，本轮行情启动时，沪深两市的单日成交额便维持在3000-4000亿元之间，预告了牛市的来临。2014年12月份，伴随着股指的加速上攻，沪深两市单日成交额首次突破万亿元。随后在3000点平台整固时，沪深两市的成交额出现下降，不过2015年3月中旬后，A股成交额再度放大，最高达到1.55万亿元，刷新历史天量。随后成交额维持在万亿之上，万亿成交已经成为A股新常态。

　　与之相比，2007年的牛市行情，成交额虽然也出现扩大，但单日成交额仅为千亿级别，即便在市场的大震荡中，沪深两市的成交额也未超过6000亿元。成交额的多少不仅决定了市场上攻是否具有充足的弹药，也直接决定了个股的活跃度能否维持。由此来看，由于量能不属于同一级别，本轮牛市的前行之路可能会超出市场的预期。

　　成交规模的天差地别其实折射出财富配置逻辑的不同。自2005年人民币汇率改革后，国内外资金共同推动了包括地产、水泥等各类实物资产的投资热潮，实物资产泡沫推动了信贷资产的扩张，A股只是大类资产中的一种，并无绝对的优势可言。与之相比，本轮牛市中资金环境出现明显的改变。一方面，降息、降准的启动，美国QE平稳退出，市场整体维持了较为宽松的货币环境，沪港通及相关改革加速海外流动性扩张对内地的传导速度，内外两方面因素助力市场无风险利率出现下降；另一方面，地产大周期拐点出现，大宗商品表现低迷，而A股的赚钱效应凸显，对于资金的吸引力提升，改革提速则提升了投资者的风险偏好，居民财富再配置向A股倾斜。

　　互联网+”VS“吃药喝酒”

　　从沪深两市的市场容量来看，2007年5月9日，沪深两市的市场容量为1418只股票；伴随着新股批量发行，2015年4月14日A股市场容量已经达到2662只股票，市场扩容幅度接近1倍。从A股的股价结构来看，虽然大盘同为4000点，但沪深两市的股价结构迥异。旧4000点以低价股为主要构架，新4000点则以中高价股为重要组成部分。以2007年5月9日的收盘价(前复权)来看，股价超过50元的仅有贵州茅台、中国平安和S前锋三只，当日收盘价分别为67.78元、60.41元和50.47元。股价在10元-50元的股票有461只，股价低于10元的954只。由此来看，低价格股票占很大比例，而中高价股则以医药股和白酒股为主。以昨日收盘价(前复权)来看，股价超过50元的有232只，股价在10元-50元之间的股票有2048只，股价低于10元的股票有382只，中高价股占到了大多数，而高价股中计算机、电子、传媒等新兴产业股票占了多数。

　　此前“吃药喝酒”一直是A股市场一条重要的投资主线，白酒股和医药股的股价领衔2007年的高价股群体。特别是白酒行业自2005年结束长达8年的衰退后，在中国经济高速发展、居民收入普遍提高，商务活动显著增加的大背景下，行业迎来爆发，部分公司甚至创下连续7年净利润超过50%的神话，高端白酒也一度出现量价齐增的火热消费。但此后随着宏观经济增速放缓、产能过剩凸显，白酒板块在2012年下半年再次步入行业调整期，这次调整持续的时间不短。

　　与之相比，以“互联网+”为代表的新兴产业股则领衔今日4000点的高价股军团。今年的政府工作报告中提到了“互联网+”，改革的风潮将吹向新兴产业，2015年新兴产业发展政策出台的力度和频度有望保持较高水平。随着产业扩张、技术进步和应用的逐渐普及，2015年将是新兴产业的丰收年，行业景气度的提升不仅会提升小盘成长股的整体估值水平，还将提振新兴行业中上市公司的业绩，届时小盘成长股有望迎来戴维斯双击。

　　从“吃药喝酒”到“互联网+”，投资主线的变更昭示了市场的“新”逻辑，今日的4000点开启了牛市新征程，也必将造就一批新牛股。在行业景气度提升和改革深入推进的背景下，新兴产业板块将是诞生新牛股的沃土。