信披缺有效性成投资重大障碍

　　在中国资本市场上，无论机构投资者如何不断扩大，一个不争的事实是，中小投资者数量近八成。个人投资者不仅在资金规模、专业分析、社会资源上处于弱势，而且在信息的获取上也处于弱势，而正是信息获取的不充分，遭受损失。

　　记者在日前召开的“国家治理现代化背景下的证券法治体系建设理论研讨会”上了解到，截至2015年4月13日，在上交所，中小投资者开户数为10099万户，机构投资者为45万户，再加上基金等开户数，总开户数13203万户，个人投资者开户数占到总开户数的76.49%。一般地，在上交所开户的同时，也在深交所开户，因此两地关于中小投资者的占比基本相当。

　　学者们一致认为，保护中小投资者合法权益，是证券法律制度必须解决的核心问题。引用美国证券法之父对证券法的定义就是：披露、披露、再披露。有学者表示，立法机关在修订证券法时，设计的每一条款都没有忘记“投资者”三个字。那么，如何保证投资者了解到一个真实的上市公司，获取必要的信息？《法制日报》记者采访了上海证券交易所副总经理徐明。

　　徐明称，许多上市公司披露信息时，都声明“保证信息的真实、及时、完整”，但是，其信息的有效性不足却是显而易见的，满足不了投资者的需求。

　　最常见的是，信息披露的简明性不够，可读性不强。部分上市公司公告内容庞杂，语言生涩，投资者难以理解，找不到披露的重点。比如，个别矿业公司的矿业权公告专业术语多，对类似探明储量、经济储量、可采储量等术语缺乏浅白式的解释，投资者极易受到误导。

　　有些上市公司的信息披露，可比性不足，连续性不强。不少公司没有根据自己所处的行业及经营模式提供有针对性的财务信息，披露内容也缺乏前后连续性，同质化严重。投资者很难通过阅读公司公告，对公司的经营特点、盈利能力、重大项目进展得出清晰的结论，无法据以形成合理决策。

　　有的公司，财务信息披露详备，非财务信息则简略。多数公司的信息披露以财务信息为主，很少披露诸如公司研发投入、人力资源、客户关系、商业模式等非财务信息。投资者难以据此对企业做出全面价值评估。

　　有的公司，风险因素信息多，投资价值信息少。不少上市公司的信息披露仍然以免责为导向，主要考虑向投资者提示风险因素，习惯套用监管规则中关于风险因素的要求，大幅罗列公司可能遇到的风险。而对投资价值信息缺乏披露意愿，很少结合行业影响、商业模式等因素深入分析公司经营前景，甚至出于商业保密考虑，故意减少重要信息的披露。

　　还有的公司，定性信息披露多，定量信息披露少。不少上市公司在公告中倾向于使用定性语言描述公司重大事项，很少结合行业特点披露定量信息。以零售企业为例，极少企业愿意披露诸如店铺数目、员工人数、店铺每平方米销售额度、店铺每平方米租金等关键指标。再如，医药类企业也很少愿意详细披露其研发投入、项目进展等同行关注的重要信息。

　　徐明称，结合证券法的修改，要建立以中小投资者需求为导向的法治体系，不仅要求上市公司披露的信息及时、准确、完整，而且应要求其在信息披露的有效性方面下功夫。监管部门需要制定一系列具体操作规程。上交所已经做了一些制度安排。

　　比如，拟订信息披露格式指引，促进上市公司信息披露更加简明、易读。2013年，上交所按照不同公告类别，拟定了93份公告格式指引，对上市公司更加简明、清晰地披露公司重大事项提出了具体要求。配合证监会对年报准则进行修改，在保留年报全文的同时，将年报摘要格式化，突出披露重点。

　　又比如，实施分行业监管，提高上市公司信息披露的可比性。去年以来，上交所花了大量精力，将现行的辖区监管转换为分行业监管，以此引导上市公司在保证信息披露合规性的同时，提高财务信息的可比性，增强信息披露的有效性，鼓励上市公司参照行业通行标准披露重大经营信息和财务信息等等，努力帮助投资者获取上市公司完整而有效的信息。　　□本报记者周芬棉