个券违约频现 信用债分化难免

　　保定天威集团21日确认，其2011年度第二期中期票据(11天威MTN2)在付息日未能按期兑付本年利息，由此开启了中国债券市场国企债券违约的先河。分析人士指出，在宏观经济下行压力较大的背景下，未来债券市场离散性违约案例仍将继续出现，但系统性违约风险依旧可控，高息债券将迎来分化时期。

　　国企债打破刚兑金身

　　尽管此前部分投资者寄望于保定天威集团大股东出手相救，但11天威MTN2在付息的最后时刻并没有出现“奇迹”。4月21日下午，保定天威集团有限公司发布消息称，由于公司发生巨额亏损，未能按期兑付15亿元“11天威MTN2”的本年利息，从而成为中国首只违约的国企债券。

　　资料显示，天威集团分别于2011年2月和2011年4月在银行间市场公开发行两期中期票据，即11天威MTN1和11天威MTN2，发行金额分别为人民币10亿元和15亿元，期限均为5年。本次天威集团涉及违约的15亿元中票，票面利率5.70%，债券原评级为主体债项均为AA+，当前最新评级为BB。中债资信报告指出，自2011年以来，天威集团已连续四年亏损，且亏损额度不断放大；截至2014年末，天威集团账面总资产129.17亿元，总负债209.53亿元，已处于严重资不抵债状态。综合天威集团当前的经营和财务状况，在没有外部支持的情况下，本次天威中票利息支付违约，完全在情理之中。

　　精挑细选时代来临

　　随着国企债打破刚兑神话，此间主流市场观点指出，未来个券离散性违约案例仍将继续出现。不过，市场系统性风险依旧可控，未来高息个券分化将进一步加剧。

　　广发银行金融市场部利率及衍生交易主管欧阳健表示，今年以来主流投资者对于低评级高收益债券的风险偏好已逐步下降。随着本次天威中票违约事件的出现，年内信用债违约事件预计会越来越多，未来一段时间内对低评级债券的投资应始终保持谨慎，避免踩雷风险。欧阳健认为，信用债市场个案违约不会触发系统性风险，刚兑的打破对债券市场整体是有益的，将有利于市场无风险利率的下降。

　　来自中信证券的观点也认为，目前信用债市场已经进入“个券违约新常态”和“刚性兑付过去式”。个券违约虽然难以带来市场信用风险溢价的整体提升，但仍会带来个券及行业分化。招商证券本周也表示，部分国企在经营恶化的情况下，信用资质下沉明显。对投资者来说，信用债择券要求提高，市场进入精细化择券时代。招商证券进一步梳理指出，5月份“08蒙奈伦债”和“12中富01”兑付进展情况仍需重点关注，而下半年“08二重债”、“12鄂华研债”的兑付情况可能也将出现一定变数。

　　中投证券则表示，存款保险制度的建立、公司债投资者管理制度建立，都已经为信用债违约打破刚性兑付筑起了防火墙。当前，信用利差从原有的资金面主导向信用基本面传导。信用风险的重新定价，也是债券市场的理性回归。整体来看，当前宽货币可能并不能有效改善发行人的信用基本面，后期投资者仍需维持中高等级、短久期信用债配置的策略，对低等级发行人仍要持续谨慎。