A股缘何与MSCI擦肩而过

　　【温酒闲谈】

　　是否真有“天量”的外资基金，为满足指数配置要求，不问时机、不问价格地大量买入A股呢？对这个问题需要冷静思考。

　　温天纳

　　万众期待的A股与MSCI指数的6月之约最终未能如愿。结合过去数周投资气氛的变化，来考察A股缘何与MSCI的擦肩而过，虽然失望在所难免,市场也不应该感到意外。那么，我们应如何看待A股再次被MSCI拒绝？

　　我们有很多理由将A股纳入环球指数，国际金融大鳄也有很多理由将A股拒之门外。不可否认的是，MSCI是一家美资机构，处事需要考虑美国投资者的利益，而美国投资者当然包括美国各级政府部门。利益有多种，有经济利益，也有政治利益。非常明显，在中美软硬实力在全球大比拼的过程中，美国不会当帮扶中国的活雷锋。

　　笔者一直观察美国投资市场的言论变化，并据此作出相应的市场预测。一年前，笔者对A股纳入MSCI指数的信心是90%，半年前是95%，三个月前是50%，两周前只剩下20%。笔者并非空口说白话，读者大可参考笔者过往半年公开发表的言论。为何笔者的态度取向由早前的乐观转为眼下的悲观？因为笔者观察到美国当地出现明显的负面情绪。此外，以英资为背景的富时早前也仅将A股纳入若干“过渡性”指数，英国对中国尚算友好，也不过如此而已。

　　除了国力相互比拼的因素外，外资投资者始终是咬住三点不放，这也是MSCI指数拒绝纳入A股的三大原因。

　　其一，“实益拥有权”不清。A股对外开放程度、买卖限制、交收等问题有待优化，如目前透过沪港通买入的A股，其“实益拥有权”（即有权行使股东实际权利的人）并不清晰，外资对此并无足够信心。

　　其二，“深港通”未通。MSCI新兴市场指数可以只纳入上海市场的蓝筹股，深港通开通与否并不构成影响，但不排除MSCI考虑纳入部分深圳龙头A股，在此情况下，亦构成或不纳入A股的因素。

　　其三，“沪港通”额度受限。虽然沪港通大部分时间均没有用尽额度，但基金担心会出现一旦单日额度用尽，而无法进行交易的情况。因此有必要考虑扩容甚至废除额度限制，相关解决措施有待出台。

　　若干投资界朋友认为，如果A股被纳入MSCI新兴市场指数，会明显刺激已经处在牛市的A股。更有人认为，为了追踪指数，不少外资基金届时可能会不计成本地买入A股以满足指数配置，资金量可能甚为惊人。

　　的确，若A股被纳入MSCI指数，表明A股已获国际主流市场的某程度认同，这对内地股市改革有支持作用。以往，因国际投资者无法自由买卖A股，A股一直未能被纳入主要环球指数。为此，内地资本市场正进行一系列改革、开放及优化，而深港通亦在有序筹备中，相关税务问题未来亦会逐步得到解决。

　　这些改变吸引了不少国际机构加强研究A股，重整资产组合。尽管当下MSCI指数没有纳入A股，但未来6至9个月内，MSCI指数纳入A股的可能性相当大。

　　内地投资者一直关心外资进场的时机与规模问题。是否真有“天量”的外资基金，为满足指数配置要求，不问时机、不问价格地大量买入A股呢？对这个问题需要冷静思考。

　　就算A股被纳入MSCI指数，其实也不会出现万亿资金一下子蜂拥进入A股的情况。不妨参考早前的破纪录数据：在5月21日至27日的一周，外资流入内地股市创下历史新高，其实内地股市也只是录得约45.83亿美元净流入，创下2000年以来最大单周流入量纪录。

　　因此，笔者推测，不会出现万亿美元一下子蜂拥入A股的情况，环球投资者对A股看法多元，不会一味地追捧。“价值投资无国界”，若A股能借此机会平静下来，并做好制度上的准备工作，未来被纳入MSCI指数也是水到渠成的事情。

　　（作者系香港投资银行家）