大幅震荡无法避免 蓝筹仍有机会

周靖宇/制图

　　近日，高盛私人财富管理中国区副主席兼首席投资策略师哈继铭在2015青岛中国财富论坛上与证券时报记者面对面，回应了本轮暴跌行情。他表示，泡沫并未出现，大幅震荡无法避免；机构仍然重仓，资金开始轮动，蓝筹股仍有机会。

　　对于本次下跌的主因，哈继铭表示，主要有五个原因：第一，前期涨得确实过高了。大盘总体估值40倍，创业板100多倍，这么高的市盈率下，调整时时刻刻都会到来。第二，货币政策进一步放松的预期没有兑现。现在经济基本面不是很好，但央行仍然没有进一步降息。降息预期兑现的落空也是一个原因。第三，舆论导向上没有出现诸如护盘等声音。大盘跌了一周，但是没有舆论声音站出来。第四，国内券商开始意识到风险，因此，提高融资要求，对融资融券进行收紧。当然监管当局也意识到一定的风险。第五，一部分投资者进行了获利回吐。但很多机构依然是重仓的，并没有率先抛。

　　泡沫并未出现

　　大幅震荡无法避免

　　对于本次大跌是否意味着泡沫的破灭，哈继铭表示，现在A股主板平均估值在40倍左右，从历史来看，2007年泡沫出现时，主板估值最高71倍，具体时间点在2007年10月。美国纳斯达克泡沫前，它的估值也到了70倍，所以目前来看A股还没有达到那个时候的泡沫程度。并且，如果从不同的板块来看，尽管创业板和中小板估值已经非常之高，但蓝筹股，如银行股、地产股的估值还不算高。

　　他表示，从实体经济来看，大城市的地产销售又出现了回暖，从这个意义上来说，这几天的下跌并不是一个趋势性方向的下挫，但接下来大幅震荡是难免的，在这个点位上，各路机构的观点也会产生重大的分歧。

　　哈继铭表示，从2007年的经验来看，2007年6月和7月份以前，也是小盘股涨幅超过大盘股，但是从夏天以后，大盘股的涨幅就超过小盘股和中小盘。

　　资金开始轮动

　　进入低估值板块

　　哈继铭说，那时市场人士看到大盘蓝筹还很便宜，但中小盘相对很贵，于是很多资金就出现板块上轮动，从估值较高的板块，开始流入到大盘蓝筹，于是股市开始下跌，如果历史真是这样子的话，现在大盘蓝筹可能还有进一步上涨的机会。资金从超高的行业进入到估值较低的行业里的可能性无法避免，这个是市场需要关注的。

　　企业盈利没有变化

　　泡沫只是时间问题

　　对于本轮牛市是否出现泡沫，哈继铭表示，发达国家股市，尤其是日本和美国这几年都涨了很多，但市盈率并没有很高，也都是在十七八倍左右，尤其是日本股市2012年末到现在涨很多，但是它的市盈率并没有非常高。但是我们的股市涨了一年都不到，市盈率却很高，为什么？因为盈利不涨，分母不涨，分子一涨的话，整个分数就涨了，所以如果分母不涨，也就是企业盈利涨不上去的话，分子一旦再大，很快泡沫就会出现。