救市组合拳再放大招 去杠杆必然影响市场

　　7月1日晚间，救市组合拳再放大招，先是沪深交易所联合宣布A股交易结算费用8月起下调，仅仅两个小时后，证监会又连发救市金牌，原计划于7月11日截止征求意见的《证券公司融资融券业务管理办法(草案)》特事特办，提前至7月1日正式发布，其中明确规定，取消投资者维持担保比例低于130%应当在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例应不低于150%的规定。证监会深夜连发三大政策利好力图挽救市场颓势稳预期，A股保卫战由此打响。

　　早在6月初，笔者就曾撰文提出，股市是信心的市场，是预期的市场。特别是在泡沫期间，几乎所有的投资者都意识到基本面已经完全无法解释市场的疯狂，剩下的就是博傻了。击鼓传花，只要自己不接最后一棒就好。这种投机心理既推动着市场的上涨，也在上涨过程中变得越发的敏感和任性，稍有风吹草动，就有可能引发蝴蝶效应。

　　对于近期市场的大跌，笔者认为究其主因还是在于，对场外配资和融资融券业务违规行为的监管所导致资金面的缩水，大幅下跌也动摇了投资者的情绪。在任何一个泡沫阶段，推动市场上涨的最大原因在于投资者认为市场还会进一步上涨，而一旦投资者的预期被打破就会产生恐慌性的下跌。前期催生大牛市的大资金主要来源于融资融券和场外配资的高杠杆行为，那么在去杠杆的过程中就势必会对市场造成极大的冲击和影响。

　　有传闻称，此次大跌有国际资本和国际敌对势力做空的可能，对此，笔者认为，无论是从国际资本进入中国市场的渠道还是规模的角度来看，境外资金的影响力并没有那么大，而从边际影响力来看，国际资本对境内市场也缺乏强大有效的操作手段，国内的股指期货和做空机制有限并都在严密监管范围之下。

　　本轮大跌的导火索可以追溯到5月28日，当日沪指暴跌6.5%，4月底上市次新股当日尾盘多数由涨停打至跌停，至今股价出现腰斩，部分个股跌幅高达70%。而在5月初，笔者就曾撰文强调，监管者或许总是抱着呵护市场和保护投资者的心态，而投资者们又是清清楚楚地看到和利用监管者不愿意看到市场大跌和投资者受损的下场。其结果，往往就只能是越来越强的投机心理和越来越紧凑的牛市节奏。

　　从近阶段市场的表现来看，投资者对于一般救市措施似乎也并不买账。不过，尽管近期市场经历了20%的大跌，中国股市依然是全球表现最好的股市之一，此轮的调整或许可以帮助市场有机寻求均衡价格，在盘整的阶段下为长牛慢牛打下基础做好准备。

　　(朱宁 作者系上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授)