上市期指迷你合约 打造散户对冲工具

　　6月15日以来，“杠杆牛”的主力资金在去杠杆政策的压力之下，突然倒戈，沪深两市出现恐慌性下挫，千股跌停的景象持续出现。至7月3日，上证综指下挫了1479.43点或28.64%，深成指跌幅为32.34%，创业板指数跌幅更大，达33.19%。

　　最近的十几个交易日，对于前期利润丰厚的股市投资者来说，是回吐利润的过程，不少投资者持仓已经接近成本线；更多前期收益平平的投资者甚至已经被深深套牢。在这样的市场动荡中，却也有不少资金，在股指期货的帮助下安然度过了股市风雨。

　　“建议针对散户推出迷你期指，让一般投资者也能掌握对冲工具。当然，由于专业性不足等问题，对于散户而言，对冲工具的使用可能会成为双刃剑，因此还需要坚持循序渐进的原则推进新产品。如果把金融期货市场比作游泳馆的话，可以把大门敞开，让所有人都可以进来。只不过对于那些水性不足的，让他们先在浅水区试一试，水平达到一定高度后，再向他们开放深水区。”银河证券衍生品部总经理丁圣元表示。

　　股市下跌 阴谋论不成立

　　在近期股市的剧烈波动之下，各种谣言也甚嚣尘上，如“境外敌对势力做空中国”、“期指恶意做空”等。有传言甚至误认为，有资金在中证500等股指期货上砸盘，负基差持续扩大，带动了股市的杀跌。

　　针对这种误传，东湾资本中国负责人胡晓辉分析称，中证500指数成分股大多为中小盘股，经过前期形成的巨大涨幅，市盈率已处于相当高的位置，因此股票本身存在下跌风险。

　　此外，股指期货较股票提前15分钟开盘，如果当天没出现什么政策变化，大家预计指数开盘后会继续跌，就会选择开盘卖空期指。等到股市开盘后出现下跌，这又会带动股指期货继续下跌，投资者再将股指期货的空单平仓。这就造成了股指期货带动股票下跌的错觉。实际情况却更像是股票投资者在“门被封死”的情况下，通过股指期货“跳窗”逃生。

　　“股指期货被操纵，导致股票大跌的说法，其实没有什么根据。相反，股指期货给了被套的股票多头对冲逃生的机会，实际对股票市场的下跌起到了缓和的作用。”胡晓辉说。

　　对冲私募基金上海金鍀资产管理有限公司董事长任思泓也认为，股指期货是对冲工具，如果没有股指期货对冲风险，市场抛压将更为严重。

　　“以我们自身为例，我们是完全对冲、没有风险敞口的，在牛市中不会增加多头头寸、减少空头头寸；在熊市里也不会降低多头头寸，增加空头头寸。可以说，正是有了股指期货的存在，我们才不担心现货的下跌。如果没有了股指期货，一旦市场下跌，我们只能抛售现货。在一定程度上股指期货分流了市场抛压，也为市场提供了流动性。”任思泓表示。

　　他指出，此前只有沪深300指数期货时，公司担心系统性风险，不敢接任何需要保证固定收益的资金，今年推出中证500期指后，风险对冲覆盖面更广，安全系数更高，公司产品在收益稳定性上有了极大提高，并开始吸引很多需要保本保息的投资者。正是由于新股指期货的出现，对冲基金行业把一部分本来是投房地产信托的固定收益的资金吸纳进来，投向股市，形成增量资金。而且对冲基金，特别是量化对冲基金的持仓非常分散，当其规模发展的时候，所带来的增量资金会非常分散的投入股市的各个板块，为整体市场的提供流动性。

　　打造散户对冲工具 安度风雨

　　“在市场进入这轮极端行情后，我们的产品均运行正常，并获得正常收益。而且收益分布比较均匀，并没有出现大起大落。我们的产品，投资目标是给客户提供与市场涨跌不相关的稳定收益，成为客户可以信赖的储蓄工具，是类固定收益类产品。”任思泓表示。

　　作为对冲基金，该机构的操作方式是：通过一些算法建立计算机模型，然后寻找其认为有投资价值的股票；同时，为了规避市场风险，做空等价的股指期货进行对冲。此类产品的收益率和股市涨跌不相干，因而能在股市动荡之中表现突出。“预测市场不是我们的强项，我们从来不押单边。”任思泓说。

　　据介绍，通常情况下，对冲基金在牛市中盈利机会更多，因为牛市中beta会远远超越alpha。但如果市场跌了，仍然能够通过对冲盈利。

　　对于散户而言，在面对如同近期股市大跌的情形时，唯有卖出股票以自救。市场中仍缺少一种可以让资金量小的散户进行避险的股指期货产品。

　　“建议针对散户推出迷你期指，让一般投资者也能掌握对冲工具。当然，由于专业性不足等问题，对于散户而言，对冲工具的使用可能会成为双刃剑，因此还需要坚持循序渐进的原则推进新产品。如果把金融期货市场比作游泳馆的话，可以把大门敞开，让所有人都可以进来游泳。只不过对于那些水性不足的，要让他们先在浅水区试一试，水平达到一定高度后，再向他们开放深水区。”银河证券衍生品部总经理丁圣元表示。

　　股指期货迷你合约又叫小型股指期货合约。从国际上看，相对于标准合约而言，迷你合约的面值通常不超过标准合约的五分之一，具有交易快捷、流动性好，保证金低的优点，非常适合散户交易。

　　国际市场成熟经验表明，许多国家在推出大型股指期货合约一段时间后，会根据市场发展状况和投资者需求推出迷你型股指期货合约，而且迷你合约的推出，显著提升了股指期货的市场流动性和活跃程度。

　　在目前全球60种上市交易的主要股指期货合约中，过半合约价值在50万元以内。国际上有代表性的小型股指期货合约有迷你标准普尔500股票指数期货合约、迷你道琼斯股票指数期货合约以及迷你纳斯达克100股票指数期货合约等。

　　韩国、我国台湾以及香港地区都在大型合约推出1-4年内推出了迷你型股指期货或期权产品。2004年在全球交易量排名前十位的股指期货和期权产品中，迷你型股指期货就占了3位，其余7个皆为期权。

　　业内人士认为，除了国外其他成熟市场小合约的示范效应之外，鉴于我们目前资本市场的现状，已具备推出股指期货小合约的条件。

　　以沪深300股指期货为例，截至今年6月，该产品已经稳定运行了五年多，市场认可度和参与度都在不断提升。但目前沪深300股指期货合约价值高达118万元，按期货公司收取的12%左右的保证金水平计算，每手保证金逾14万元，加上50万元的硬性资金开户门槛，这就使得一批资金实力不足的散户无法进入股指期货市场，无法对冲股市下行风险。从对冲风险的角度看，即便只开1手期指，对应现货市值也高达118万元，对于股票资产较少的散户投资者，目前的股指期货合约的确有些大，用来对冲风险无疑会出现风险敞口。

　　对冲工具不能覆盖中小散户，这无疑与目前A股市场以中小投资者为主的结构形成了鲜明的反差，也使得中小投资者通过金融衍生品进行风险管理的客观需求不能完全满足。

　　市场人士建议，参考国际期货市场小合约运作经验，可以考虑推出股指期货小合约，以满足我国股市、期市众多的散户投资者参与需求。

　　值得注意的是，尽管小合约价值小，但仍具有期货、期权交易的一般特征，如市场波动较大、投资期限较短、交易策略多元化、操作难度高等；同时，小合约所涉及的投资者覆盖面广、分散性大、风险承受能力相对较低。对此，有业内人士建议，推出小合约，必须合理设计其规格，减少市场操纵行为对小合约期货交易的影响，同时还要加强对中小投资者的教育，以维持市场的长期、稳定、健康发展。