评论：稳定股市须进一步降杠杆 全面禁止场外配资

　　媒体不宜过度使用“牛市”、“慢牛”等名词，事实上，未来股市走势如何仍然充满不确定性。

　　当前市场对场外高杠杆配资加剧市场波动的影响已经基本有了共识，有观点认为应该将场外配资规范化，也有观点认为要清理场外配资、进一步发展规范的场内融资融券；笔者认为，场外配资应该全面清理禁止，即使是规范的券商融资也要进行严格控制。

　　只要是融资杠杆、即使是1:1低杠杆的券商融资，就会有风险，就会加剧股市波动。为什么？因为只要投资者向券商等资金融出方借钱，资金融出方为了确保风险不会引火烧身，都设置了强平线，一旦行情下跌，就可能强行平仓。杠杆交易者与普通投资者的交易心理完全不同，普通投资者如果套牢可以捂股不卖，但杠杆交易者若遇上暴跌就可能被强平，没有反抗的余地，越是暴跌、越可能平仓，并由此可能堕入“螺旋式下跌漩涡”，由此杠杆资金在爆仓前也越有提前出逃的冲动，杠杆盘越庞大，其加剧市场波动的效应越强烈。

　　而且，从投资者相互博弈的角度来分析，杠杆投资盘比例过高，也可能引发空头投资者“闷杀”杠杆投资者的企图。在牛市氛围下，在杠杆利润的诱惑下，越来越多的投资者使用杠杆，融资余额越来越多，那么其他不使用杠杆的投资者就会警惕，他可能不愿意再为行情添砖加瓦，相反他可能会退出，因为杠杆投资者将从上涨行情中获取更多利益；随着供求关系的变化，市场可能由此转向，甚至一些多头开始反手做空，希望制造上述“螺旋式下跌漩涡”效应，希望融资盘爆仓、“闷杀”融资盘，自己则可趁股市恐慌下跌大赚一笔。因此，只要融资盘达到市场流通市值的一定比例，空头上述“闷杀”手法就可能行得通，此时杠杆投资者夺路而逃、相互踩踏，杠杆投资者只能沦为任空头宰割的羔羊。

　　即使市场不存在融券、股指期货等做空机制，一个靠融资堆砌起来的泡沫牛市，最终也必然垮塌，因为投资者借来的钱毕竟是要还的，在越来越多的投资者要兑现泡沫收益时，就可能将泡沫捅破，因为钱不会从天上掉下来。杠杆投资加剧股市波动，要维持股市稳定，就必须控制杠杆投资的比例，无论是何种杠杆，包括券商融资。尽管券商希望融资越多越好，由此它赚取的利息就越多，但这是以投资者承担更多风险为代价，普通投资者再怎么亏，他的本钱也不可能亏光，但对于使用杠杆的投资者来说，如果赶上剧烈行情，就可能将本钱全部亏光。没有杠杆，就没有杀戮，即使是1:0.5的低杠杆，只要总融资达到相当比例，同样可能出现踩踏效应、引发市场恐慌。

　　当然，踩踏效应主要是发生在股市指数点位相对较高区间，如果股市指数点位较低凸显投资价值，空头上述“闷杀”手法或难奏效，因为其他投资者可能趁低吸纳，指数杀不下去。不过，股市点位低、投资者的投资意愿也较低，融资盘反而可能较少。

　　考虑到借钱炒股对市场的诸多危害，笔者建议，应该全面清理禁止各种场外配资，同时要严格控制券商融资，目前券商融资发展过快，这也给市场带来不稳定因素。另外，要高度关注一种杠杆动向，银行为配合大股东及董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等，通过资管计划等渠道提供优先资金，上市公司出劣后级资金，这种杠杆发展势头也相当猛，但同样存在风险，同样可能将银行拖下水，不能说融资主体是上市公司大股东等内部人，股价就肯定上涨，关键还是要看上市公司本身价值如何，此类杠杆同样要严格控制。

　　要控制杠杆，也要引导投资者对股市有个正确预期。现在有人造出“健康牛”新名词，笔者认为，A股市场基础性制度还不够健全，要推动形成“健康牛”还有很长的路要走，目前情况下最多只能称之为“猴市”，媒体不宜过度使用“牛市”、“慢牛”等名词，事实上，未来股市走势如何仍然充满不确定性，渲染“牛市”重来，或许又会误导股民加杠杆的冲动以及羊群效应。

　　(作者系资本市场研究人士)