欧美加强高频交易监管

　　所谓高频交易(HFT)是指交易者利用硬件设备和交易程序的优势，快速获取、处理交易指令信息并生成和发送交易指令，在短时间内多次买入卖出，以获得利润。欧洲、美国等海外市场都在不断完善措施监管高频交易。

　　美国监管措施较全面

　　高频交易的主要特征有：使用超高速的复杂计算机程序，生成、发送和执行交易指令；使用交易所等机构提供的服务器托管和特别信息流服务，最小化信息传递和处理时滞；在非常短的时间内，建立结清头寸；短期内提交大量指令，之后迅速撤销指令；不持有大量未对冲的头寸过夜等。

　　1998年美国证券交易委员会(SEC)启动监管框架改革，引发了持续至今的美国金融市场结构变革，为高频交易的发展提供了制度基础。近几年，在适宜的市场环境中，高频交易的市场份额、收益和市场影响力迅速上升，立法者和监管者对其关注也不断升温，SEC和美国商品期货交易委员会(CFTC)陆续出台了一系列与高频交易有关的监管措施，并且正在酝酿更全面的高频交易监管方案。

　　据上海外国语大学金融创新与发展研究中心执行主任李路介绍，美国监管机构开始着手对高频交易加以限制与监管，已经实行的监管措施包括四大类。第一，禁止闪电指令(FlashOrders)。2009年9月，基于市场公平性的考虑，美国证监会提议禁止能使高频交易商比其他市场参与者提前数毫秒看到交易指令的闪电指令。

　　第二，禁止无审核通路(NakedAccess)。无审核通路是指经纪商在没有任何审查的情况下，将向交易所发布指令的席位和高速链路通道租用给交易者以提高交易速度。2010年1月13日，基于指令错误会增加经纪商和其他市场参与者风险暴露的考虑，美国证监会要求经纪商实行风险监控流程，在指令到达交易所之前，过滤错误和超过交易者信用与资本金承受风险范围的交易指令。

　　第三，对大额交易者(High-VolumeTraders)分配识别代码。2010年4月14日，美国证监会提议：为交易量符合一定标准(单日买卖股票超过两百万股，或单日执行价值超过两千万美元，或单月执行价值超过两亿美元)的交易者分配识别代码，在交易发生后的次日，经纪商需要将交易记录上报美国证监会，以便分析与调查是否存在操纵市场等行为。

　　第四，托管(Co-location)。2010年6月11日，CFTC发布对托管的监管提案，包括：对愿意付费的所有合格投资者提供托管服务、禁止为阻止某些市场参与者进入而制定过高费用、时滞透明公开、第三方提供托管服务时需要给交易所提供市场参与者的系统与交易信息。

　　德国立法加强监管

　　李路还指出，在欧洲，欧盟《金融工具市场指令》(Markets in Financial Instruments Directive, 简称MiFID)与美国全国市场系统规则(Regulation NMS，简称Reg NMS)的本质区别在于“最佳执行”义务的执行主体和标准不同。Reg NMS强调由市场作为主体执行客户指令，以“最优价格”为标准履行“最佳执行”义务，形成了统一的金融市场结构；MiFID则由投资公司作为执行主体，综合考虑价格、成本、速度、指令执行可能性、规模、性质等多种因素后执行客户指令，因此在欧洲形成了分散的金融市场结构，这使得欧洲的高频交易与美国统一股票金融市场结构相比交易成本大幅增加。

　　MiFID2草案计划引入一系列安全保护措施，一方面针对使用算法交易的市场参与者；另一方面也针对发生算法和高频交易的交易场所。

　　具有代表性的一个案例是，德国认为MiFID2草案的审议时间较长，而针对高频交易的监管迫在眉睫。2012年9月，德国联邦金融管理局出台了全球第一部专门针对高频交易的监管草案，并分别于2013年2月、3月在德国众议院与参议院通过。该法案目的在于控制德国交易场所内高频交易可能带来的风险，该法案领先于MiFID2草案中针对高频交易的监管内容。