股市动荡再度暴露机构行为散户化积弊

　　◎蒋光祥

　　作为资本市场的重要参与者，公募基金、券商资管、阳光私募等资产管理机构对股市的意义不言而喻。但是股市剧烈调整前后，整个市场的交易量从一飞冲天到一地鸡毛；资产管理机构从动辄一天募集上百亿元，到现在多只产品募集期纷纷被迫延长，对比强烈。再加上投资经理们的表现，引发了一些人的忧虑，其中以机构行为散户化为人所诟病。

　　在股市大跌之前的持续性上扬行情中，出于自身研判或者扩大资产管理规模的考虑，很多机构喊出了“十年牛市”，“短期调整不足为惧”，“每一次下跌都是入市的好时机”等极富煽动性的口号，产品上报及发行的规模与速度惊人。回想牛市到来之前，包括券商、基金在内的各类以二级市场为主战场的机构也多是日日喊涨看多，至多“谨慎乐观”，极少看空市场。

　　普通投资者投房产、买股票、买基金是因为理财途径少，那么专业机构似乎也存在同样的问题，常年只能围绕二级市场“找营养”，并且缺乏风险对冲意识与手段。

　　投资过程中，无论机构还是散户，羊群效应都很明显。羊群效应是指投资者在交易过程中忽略自己的判断，一味模仿和跟随他人进行投资的行为。其具体表现就是不同的投资者在同一时间内买卖相同的股票。

　　散户如此，尚可理解。但机构拥有散户不可比拟的投研实力，投资路径却也是如此，令人费解。

　　单一的投资方式直接造成投资者持股相近度很好和投研决策同质化。一旦出现风吹草动，各路资管大军追求流动性的行为必然会带来股价暴跌。可见机构所表现出的非理性与不成熟并非全是专业问题。

　　资产管理机构的投资经理、基金经理年轻化，也是一个值得注意的现象。无论牛熊市，公募基金经理，尤其是有一定名望的基金经理，都不会太年轻。资产管理行业中最重要的因素是人才，但人才的数量和素质始终不太稳定。青黄不接之时，大量的年轻人被推到资本市场舞台中央。虽然他们的教育背景夺目，但并未经历若干完整牛熊市转换，对风险的认识程度不足。在相对收益率的考核重压之下，难免频繁追涨杀跌，散户特征急剧放大。

　　此外，基金经理在牛市中所管理的资金有大半源于个人投资者，他们申赎从众、随性，因而更具有鲜明的助涨助跌特征。并且散户投资者基本上不关心管理人是否遵守契约，能否赚钱才最重要。在这样的氛围下，原有的契约约束也不再严谨，逐利成为共同本性。

　　资产管理行业现存的一些问题，是中国其他行业乃至整个社会心态的一个缩影。追求短期收益的文化并不仅仅存在于年轻的基金经理人群当中，当我们责问这群年轻人的时候，应该反思委托人本身对待财富的态度。由于缺乏相应的疏导，整个社会在追寻短期利益的时候，难免会急功近利，如何在速度和安全中寻找平衡，想必是这次股市下跌的正面效应之一。

　　作为一个需要智慧的市场，各类资产管理机构的效率与发展前景必然要满足“短板原理”，即机构整体效率的最大值和发展高度最大值，取决于其最差状态。显然，机构行为散户化属于最差状态的之一，理应力避。

　　（作者为鑫元基金业务规划经理）