A股急跌击穿“防线” 杠杆股基迎来下折潮

　　受海外股市暴跌的影响，A股昨日也上演了一幕惊心动魄的急跌，而这对于本就处于下折边缘的众多杠杆基金来说，无疑是雪上加霜。

　　据集思录网站估算，仅昨日一天，约有9只杠杆股基可能因为跟踪指数的暴跌而被迫下折。这样，包括上周五已经触发下折的证券B级，短短两个交易日就有可能多达10只杠杆股基触发下折。需要引起投资者重视的是，除了上述有可能以及触发下折的杠杆股基外，尚有超过20只杠杆股基正处于下折的“警戒线”附近——假如其跟踪的指数再下跌10%以内，它们就将纷纷触发下折条款。

　　“双刃剑”的另一面

　　在去年底至今年上半年的牛市中，杠杆股基因为具有放大杠杆的效果，其涨幅并不亚于众多知名牛股，因此得到众多投资者的追捧。但随着市场6月以来的频频下跌，放大杠杆的负面效应也逐渐显现，风险的成倍放大，令杠杆股基的净值跌幅远超其跟踪指数的跌幅，并迅速逼近下折的警戒线，让盲目跟风的投资者面临着巨额亏损的风险。

　　所谓杠杆股基下折，指的是当杠杆股基的净值低于某一约定值，杠杆股基，即分级基金的B份额，将与分级基金的A份额(即约定固定收益的低风险份额)一起进行不定期份额折算，目前，大多数杠杆股基下折的触发点为净值跌破0.25元。而折算后，杠杆股基将通过合并份额，实现净值回归1元，相应地，分级基金A份额也将净值回归1元，超过1元的收益折算为母基金分配给持有者。

　　单纯从净值变化来算，杠杆股基的下折并不会给持有人带来损失，只是从形式上改变了持有的份额数量。但由于牛市赚钱效应刺激了杠杆股基的投机行为，导致大量杠杆股基的二级市场交易价格相较于其净值有较大的溢价，而在杠杆股基进行下折后，这类溢价将被强制性消失。在二级市场买入杠杆股基的投资者，其最大的损失部分，便是由这种溢价的突然消失导致的买入价与净值之间的巨大亏损。

　　需要引起投资者警惕的是，虽然溢价是杠杆股基触发下折后的致命杀手，但综观目前已经触发下折或逼近下折“警戒线”的杠杆股基，其溢价率却普遍偏高，其风险不言而喻。以已经触发下折的证券B级为例，根据集思录网站的估算，在昨日指数暴跌之后，即便该杠杆股基昨日跌停，其溢价率仍高达约169%左右，若是前两个交易日买入该杠杆股基，潜在的亏损幅度更是惊人。

　　创设产品莫跟风

　　杠杆股基下折带来的巨额隐形亏损，让很多投资者措手不及，市场对于分级基金制度的指责也铺天盖地。有鉴于此，监管层日前表示，暂停分级基金产品的审批。

　　不过，在业内人士眼里，分级基金作为基金行业的一种创新，其产品设计本身无可厚非，也确实为部分投资者提供了多样化的投资工具。在近期的下跌过程中引发如此大风波，其关键并不在于分级基金产品自身，而在于去年以来基金行业对该类产品的盲目扩张。

　　上海某分级基金的基金经理就向记者表示，从风险角度而言，分级基金的B份额，即俗称的杠杆基金，其风险大大低于期权、股指期货等衍生品，而且通过设计多种交易模式，投资者可以自己控制相应的风险。例如，在杠杆股基逼近下折的时候，可以买入同等份额的A，进行合并后变成母基金，此时需承担的，只是母基金净值随跟踪指数波动的风险。

　　“但糟糕的是，在投资者热衷于杠杆基金的背景下，基金行业的老毛病又犯了，一哄而上，只顾着顺应潮流扩张规模，无视同质化产品的恶性竞争，无视对投资者的风险教育和风险控制。结果，市场一下跌，本来正常的一个产品设计，却被放大成为一个‘罂粟花’。”该基金经理说，“监管层暂停此类产品审批，我认为是非常正确的，应当建立此类衍生工具的准入制度，没有运营此类产品能力的基金公司，就不应该发行分级基金。”