全球股市经历“深Ｖ”一周的两种解释

　　

　　● 截至8月24日，因世界各地股票暴跌，导致全球股市市值比6月3日峰值时减少近10万亿美元。

　　● 无论是经济增长，还是人民币汇率，中国都能守得住。国际投资者当前最大的担忧并不应是中国。

　　虽然有十几个小时的时差，但对于处在“地球村”的投资者来说，近十天来，感受到了从未有过的“同呼吸、共命运”。

　　8月24日，周一，上证综指下挫8.5%，刷新了次贷危机后A股单日跌幅纪录。亚太股市全线下跌。欧洲主要指数也一泻千里。几个小时后，美国道琼斯指数大跳水，狂跌1000点，随后缓慢爬升，在挣扎了一天后，以588点的跌幅惨淡收盘。

　　“黑色星期一”，为这个极其平常的日子赋予了特别的意义。

　　市场转折似乎与中国有关。8月25日晚，中国央行宣布降息、降准及定向降准一揽子政策组合。尽管市场反应“慢半拍”，但后面全球市场的暴力反弹却有目共睹。

　　然而，谁又敢说这不是市场重演逼宫美联储的戏码？毕竟，这不是第一次美股在美联储透露出加息意图之后暴跌。

　　美股闪崩、A股暴跌、新兴市场金融市场动荡……当投资者们看见电脑屏幕上不断跳动的数字时，他们甚至开始讨论金融危机是否真有“七年轮回”？

　　黑色星期一

　　8月24日，恐慌情绪如幽灵般地出没于全球各大市场。虽然中国股票市场与海外市场表现涨跌的颜色不同，但在全球投资者的眼中，传递出来的只有一个信号——跌

　　继前一周，人民币汇率调整引起全球资本市场关注后，中国又一次成为了全球股票市场的重要角色。

　　8月24日，上证指数收盘大跌8.49%，不仅抹去了今年以来的所有涨幅，还刷新了8年来最大单日跌幅纪录。盘中一度跌幅达到9%，创下1996年12月26日涨停板制度实施后的最大跌幅。从技术角度来看，上证综指年线失守，这也意味着2015年涨幅全部回吐。

　　A股市场的恐慌情绪迅速蔓延到了全球各国金融市场，无论是一衣带水的日本，还是大洋彼岸的美国，甚至是欧亚大陆。虽然中国股票市场与海外市场表现涨跌的颜色不同，但在全球投资者的眼中，传递出来的只有一个信号——跌。

　　8月24日首先作出反应的是亚太市场。菲律宾股市在暴跌7.2%后因不明技术故障暂时停止了交易。

　　印尼股市在跌至20个月低位后，不得不宣布将每日股价跌幅限制从之前的20%至35%，降至10%。

　　中国台湾地区，股指盘中也下挫7.5%，为史上最大单日跌幅。台湾地区相关部门就股市召开会议，称不排除在必要时启动国安基金救市机制。

　　然而，菲律宾、印尼和中国台湾的举措和表态，对于已经陷入下跌通道的亚洲市场来说，并没有起到多大作用。

　　在连续6个交易日走跌后，日经225指数并未能逃脱下跌的厄运，股指跌入6个月低点。印度Sensex指数下跌了5%，创下2009年6月以来最大跌幅。韩国首尔综合指数下跌2.47%。

　　值得注意的是，不包括日本市场在内的明晟(MSCI)亚太指数当日下跌5.1%，跌至3年来最低。这也是该指数连续第七天下跌。如果以4月的高点为基准，截至8月24日，该股的累计跌幅超过20%，已经跌入了熊市。

　　表现惨淡的不仅是亚太市场，在去年各大金融机构的策略报告中，最被看好的欧洲市场也没能独善其身。

　　当日，欧洲三大股指的跌幅均超过了3%。尤其是在外界看来极具代表性的德国DAX30指数累计跌幅一举越过了20%的牛熊界限，对市场情绪形成较大负面影响。

　　亚洲股市、欧洲股市所积攒的巨大恐慌情绪虽然经过数个小时的消化，但传递到美国市场的影响力却一点未受影响，反而演变成了一场“飓风”。

　　美国三大股指期货开盘便集体下挫，在纽约股市开盘之前，跌幅均超过5%，直接触发熔断机制而一度陷入暂停交易。

　　而在纽约股市开盘6分钟内，道琼斯工业平均指数便暴跌了1089多点，跌幅超过5%，这也成为了金融危机以来该指数最急速的一次下坠。被媒体称作“闪电崩盘”。最终，美国三大股指下跌均超过3%，创下4年最大收盘跌幅。

　　海外机构统计，截至8月24日，世界各地的股票暴跌已经导致全球股市市值距离其6月3日峰值时损失了近10万亿美元。而在8月已经过去的3周内，全球股市市值已经损失了近5万亿美元，而8月24日全球股市所遭遇的“黑色星期一”让全球股市市值在一天之内便蒸发了近1万亿美元。

　　之后的两个交易日，全球市场共同开启了“振动模式”，日内振幅均较大。

　　转折发生在下半周，在8月26日，A股尾盘快速反弹之后，之后两个交易日便进入了暴力反弹状态。连续两个交易日站上3000点和3100点整数关口。而亚太市场、欧美市场也表现出了极高的同步率。

　　按照中国股票市场投资者中盛传的“三根阳线改变信仰”的俗语。还有一根阳线，市场恐慌情绪或许就要驱散。

　　而这一切就发生在一周里。

　　两种解释

　　探究暴跌的原因，市场形成两种截然不同的看法。当某些市场人士将全球市场动荡的原因归结为世界经济复苏缓慢时，另一群人则将其“戏剧化”，在他们看来，一场逼宫美联储的大戏或许已经拉开帷幕

　　暴跌过后，当人们开始冷静下来思考究竟什么原因导致此次股市动荡时，不同市场人士的观点截然不同。

　　或许是在每个动荡节点上，中国市场的表现过于突出。因此，不少西方市场人士表示，在此次全球资本市场动荡中，“中国因素”占据主导地位。

　　不过，交通银行首席经济学家连平认为，全球市场动荡最根本的原因是世界经济复苏缓慢。

　　连平表示，目前，虽然欧洲和美国呈现中低速增长，但增长势头并不强劲。与此同时，美联储加息预期上升，这将对新兴经济体造成压力。另外，地缘政治矛盾也是造成一些国家市场不稳定的因素。

　　华创证券的观点则是美联储加息预期是本轮市场动荡的根本原因，而中国因素起到推波助澜的作用。

　　8月11日，中国央行宣布要完善汇率形成机制，而后创纪录幅度下调人民币中间价，引发人民币明显贬值。

　　华创证券认为，人民币贬值的影响对世界其他国家的影响要比中国自身大。更大幅度的贬值对于中国经济复苏是有积极影响的。而从美元计价角度看，中国出口的商品将更加便宜，这对于中国的竞争对手来说是个坏事，它将加剧全球通缩。更重要的是，人民币贬值将会改变人们对新兴市场的风险判断，这使其成为一个全球性问题。此外，中国需求增长放缓亦引发了市场对全球经济增长的担忧。

　　光大证券分析师徐高在其报告中也表示，人民币贬值、PMI走低、以及A股大跌让全球投资者对中国经济信心下滑，一定程度上引发了全球股市下跌。

　　不过，徐高强调，恰恰因为这次全球市场动荡因中国而起，“我们才无需恐慌。因为中国经济增长和人民币汇率都能稳得住”。

　　徐高分析表示，从经济增长来看，近期发布的宏观数据虽然低迷依旧，但能从中看到一个很重要的积极变化。比如，固定资产投资资金来源的单月同比增速回升；过去一年半中，投资增速一直显著高于投资资金来源增长。

　　而从今年6月开始，随着宽松货币政策的重心转向实体经济，以及地方债置换的快速推进，社会融资总量增长已经明显加速，实质性地改善了实体经济资金面，让投资增长和投资资金增长之间的裂口合拢。随着融资瓶颈的放松，投资增长在未来有望加速，从而带动宏观经济复苏。

　　从人民币汇率来看，短期动荡之后，人民币汇率会保持稳定，不会就此进入贬值通道。考虑到中国目前仍然持有超过3万亿美元的外汇储备，并且对跨境资本流动有较强管制，人民银行有充分能力实现这一目标。

　　“因此，无论是经济增长、还是人民币汇率，中国都能守得住。国际投资者当前最大的担忧其实并不成立。”徐高说。

　　与国内投资者基本面分析原因相比，海外分析人士则更倾向于将市场动荡“戏剧化”。在他们看来，一场逼宫美联储的大戏或许已经拉开帷幕。

　　一种观点是投资者希望可以通过自己的声声哀嚎，延缓美联储的加息步伐，甚至彻底改变美联储的紧缩意图。

　　因为这已经不是第一次市场逼宫美联储。2013年6月，美联储首次宣布将削减量化宽松规模以及2014年10月美联储第一次透露打算在2015年加息意图时，市场都曾“以暴跌相威胁”，希望美联储能够继续实施宽松政策。

　　今年8月，当美联储的加息“警报”开始嘀嘀作响之际，感觉到已经被逼入死角的市场开始了全面的绝地反击。而与此同时，美联储却陷入到了前所未有的两难境地中。

　　8月25日，市场在等待美联储消息的过程中，却得到了另外一个喜讯——中国央行年内第二次推出降准、降息的“双降”措施。这也是今年以来全球央行的第67次降息。

　　随之而来的是，美联储加息预期开始弱化。

　　8月27日，苏格兰皇家银行经济学家在研报中称，当前美联储的“难题”是，一方面加息会在美国产生可持续的经济影响，另一方面也可能会在全球产生波及效应。

　　该行认为，美联储加息可能会“加剧”新兴金融市场的动荡局势。苏格兰皇家银行经济学家Michelle Girard也降低了自己对美联储9月加息的确信度。

　　而据海外媒体报道，纽约联邦储备银行行长达德利近日表示，最早在9月就收紧货币政策的主张“在我看来似乎不如几周前那么有说服力”。达德利的言论显然淡化了美联储将在下月加息的预期。

　　危机不重演

　　新兴市场的状况固然令人担忧。但目前为止，此轮下跌还不至于演变成为1997的亚洲金融风暴。与18年前相比，亚洲国家改革了外汇制度，同时储备了大量外汇，用以捍卫货币

　　虽然美联储加息预期弱化，但新兴市场的问题却仍然不容忽视。投资者担心全球经济增长放缓将引发金融动荡。而新兴市场所受冲击最大。

　　美元强势，中国经济放缓，市场对新兴市场信心尽失，资金大举外流。今年前7个月，新兴市场股票及债券基金已合共流失260亿美元，股市今年来已跌15%，几乎是四年来表现最差，货币也跌逾30%，达到五年最低。

　　《华尔街日报》认为，新兴市场国家最大的问题是多年来都没有把握经济转型的机会，由依赖原材料出口转为可以受惠货币贬值的制造业，因而很容易受到原材料进口大国经济波动的影响。

　　多年来，新兴市场大多仍依赖出口原材料及外资，但油、铜、黄豆等商品过去一年来价格大跌。例如，马来西亚是主要的石油出口国，印度尼西亚的煤、棕榈油和橡胶也大量外销。但印度尼西亚煤矿协会透露，如今大量煤炭堆积在港口，没有人愿意接收，不少煤矿都缩减运作日数，矿工被逼放假。此外，外债多寡也左右受冲击的程度，例如马来西亚，有近一半国债由海外投资者持有，企业外债也占国内生产总值逾1/4。

　　相反印度经历前年货币大跌25%后，努力收窄贸易逆差、建立外汇储备，总理莫迪更推动当地作为低成本制造业之都，这几年印度股市成为国际游资的最爱，故在这波全球性的股灾当中，下跌的幅度没有其他新兴亚洲市场惨烈，而今年来货币跌幅亦只是个位数，已较亚洲邻近国家理想。

　　法国兴业银行分析师Albert Edwards近日发表报告警告，天下没有白吃的午餐，新兴市场过去几年靠压低汇率、推动出口创造繁荣，如今这些人为的繁荣转为泡沫，1997年金融危机恐将重演。

　　18年前，亚洲金融风暴蹂躏区内各国，导致企业破产倒闭、民众哀鸿遍野。如今，亚洲货币又在强烈的压力下纷纷贬值，彷佛1997年梦魇再现。

　　虽然投资人密切关注，但目前为止亚洲市场尚未爆发全面性的恐慌。这是因为亚洲大多数国家如今坐拥庞大的外汇存底，可用来捍卫货币。而且，自1997年以来，各国已加强监管，债务水平也已降低。

　　凯投宏观分析师马丁认为，除了美元债务很高的马来西亚是特例之外，货币贬值“对此区经济体都不构成重大风险”。

　　《华尔街日报》也认为，自1997年以来情况发生了很大变化。眼下，货币下跌并不是一个危机酝酿信号，而是一个受欢迎的“减震器”。

　　报道称，对新兴市场来说，美联储显而易见的紧缩决心唤起了令人不悦的记忆。历史上，在1981年-1982年、1994年以及1997年-1998年，围绕美国加息的担忧给之前借入美元的政府和企业带来了压力，促使危机爆发。

　　1997年时，许多新兴市场货币汇率与美元挂钩。不过如今，多数新兴经济体都实施浮动汇率制，而不是固定汇率制，这样的外汇制度可以降低欧美经济衰退以及大宗商品价格下跌带来的不利影响。

　　与此同时，和上世纪90年代末相比，新兴市场银行的运营和监管更加保守。银行的资本状况更好，同时更多依赖存款，而非大型投资者(通常是大型海外投资者)所提供贷款的获得资金。

　　市场自我修正

　　分析师认为，此次全球市场暴跌是一次“震动”而非“地震”。长远来看，释放压力有利于股市的健康成长

　　全球金融市场动荡，股市首当其冲。但经济学家认为，动荡是一个健康股市的正常现象。

　　不管是中国经济增长放缓，还是油价大幅走低，美国专家认为，股市到了作出重大修正的时候了。

　　AZZAD资产管理公司经济学家布洛克威尔指出，美国股价2009年增长了近两倍，股市下跌是一种自我修正机制，能保证股票价格维持在合理水平。

　　布洛克威尔说﹕“你把它想象成一次震动，而不是大地震，也就是地壳释放出内部一些压力。股市现在就是在释放出一些压力，从长远来看，这其实是一种健康现象。”

　　安联分析师认为，“长期来看，股市修正是一件好事，不要在这个时间点上恐慌，应该任由事态发展，然后寻找更好的机会。”

　　CNNMoney报道以美股为例称，标普500指数过去六年已涨了220%，只要投资者买了美股，这几年应该可以赚不少钱，即使这几天股市崩跌，实际上只从5月的高点下跌10%，这可以勉强视为是股市修正。

　　经济学家们认为，虽然美股动荡，但GDP增长和就业率数据显示美国经济复苏仍然稳固。Bankrate.com网站作者汉姆里克就据此认为，美国联邦储备局会按原计划在今年稍后加息。

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　　汉姆里克告诉媒体：“我认为联储局官员不会因为美国股市连续几天走低就改变他们的做法。不过，假如联储局官员认为金融市场的形势开始影响到实体经济，消费者因为被股市动荡吓坏了而停止消费，那就是完全不同的一个问题了。”

　　而新兴市场股市的修正亦已基本触底。凯投宏观经济学家DavidRees提出不应该过分看空新兴市场股市。他给出的理由是：首先，没有理由认为现在全球经济与2009年时一样糟糕，当时全球金融系统依然面临崩溃的危险；其次，许多新兴市场货币的抛售已经有些过头，各种估值指针显示它们没有必要进一步贬值；第三，中国不会对人民币进行大幅贬值、让货币战争扩大化；最后，大宗商品下跌可能接近尾声。

　　凯投宏观预计包括原油和铜在内，许多主要大宗商品未来数年将会上涨。而在中国之外，大宗商品生产商在许多新兴市场股市中占有很高的权重。“一旦尘埃落定，我们预计将会进入复苏，甚至在2016年-2017年跑赢发达国家股市。”

　　对于A股市场的投资者来说，最坏的时间或许也已经过去。

　　“2850点成为一个重要低点的几个理由包括：部分蓝筹股出现了低估；高杠杆已得到部分改善；央行‘双降’客观上有救市作用；养老金、证金公司、汇金公司、社保基金、保险基金、央企、大股东高管增持渐渐发挥作用。”英大证券首席经济学家李大霄在其微博上称。

　　海通证券宏观首席分析师姜超最新发布的报告称，股指现在到了3000点以下，市场平均估值回到了18倍，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。

　　姜超表示，自己对于市场已经不再那么悲观。而支持自己判断的理由包括：市场已经不算贵，到了和无风险利率相匹配的合理区域；无风险利率有重新下降的可能；中国新一轮宽松周期预期提升；大类资产轮动又开始转动；改革在路上。

　　经过一周的调整，上周五全球市场已经逐渐回暖。当天，沪指暴涨4.82%，收复3200点。亚洲股市也全面上涨，日经225指数涨幅3.03%。前一交易日美国股市开盘后持续上涨，道琼斯工业指数涨幅2.27%。

　　投资张弛有度

　　如果你有投资美股，去喝杯咖啡、遛遛狗、做瑜伽、专心工作或照顾小孩，因为现在还不是卖股的时机

　　当市场蔓延恐慌气氛时，投资者该怎样应对？

　　1987年美国股市大崩盘时，巴菲特可能是整个美国惟一没有时时关注正在崩溃的股市的人。巴菲特的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。过了两天，有记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么？巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨得太高了。

　　针对目前的市场动荡，CNNMoney提醒投资人，“如果你有投资美股，去喝杯咖啡、遛遛狗、做瑜伽、专心工作或照顾小孩，因为现在还不是卖股的时机。”

　　CNNMoney提出下列三点检视是否真的该卖股的建议。第一件事是判断大衰退是否真的即将来临。不过，该媒体称，目前还没有太多证据证实这一点，因为世界两大经济体——美国与中国——都还在成长。

　　报道还认为，股市仍是一般人长期投资的最好目标，自1920年以来，美国股市每年报酬率平均有9.5%，债券只有5%，如果只看过去十年，股市有7.5%报酬率，债券为5%。波动是难免的，市场随时都会修正10%，历史证明，最终这些只不过是噪声而已。

　　而如果真的要退出市场，还必须先判断自己是否是准确进出市场的高手，否则就算可以避开一些损失，但也会错失赚钱机会。

　　报道认为，最糟糕的情况就是在股市下跌时卖股。股市未来一段时间可能不会迅速好转，“但除非是亟需用钱，不能再承受任何损失，就把钱放着，保持乐观。”

　　对闲不住的A股投资者来说，更多人决定不错过这轮轰轰烈烈的改革浪潮。尤其是正在逐渐成为社会主流的80、90后们。

　　“套用那句话：‘最坏的时代，也是最好的时代’。这两年入市的股民是幸运的，同时也是不幸的。”新股民冯斌感慨地对记者表示。90年出生的他，去年才加入股市，但由于工作原因，他已经尝试了A股、港股、美股。

　　“投入的钱不多，还在学习阶段。”冯斌说，“股市是一个非常能够锻炼思维和执行力的地方。这一年经历顶得上别人7年的经历，快速成长的性价比非常高。

　　未来，冯斌依然会加码股票投资，在他看来，现在应该是“贪婪”的时候。