注册制渐行渐近 投资者权益保护制度要跟上

　　证券时报记者 于德江

　　注册制即将施行，但《证券法》尚未修订完毕，投资者权益保护机制仍停留在核准制之下踏步不前，投资者合法权益的保护如何才能跟上步伐？

　　2015年12月27日，全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，实行注册制度，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自2016年3月1日起施行。

　　《证券法》尚未修订完毕，通过全国人大常委会授权的方式推行注册制，可见高层对证券市场改革的坚定决心。发行制度由核准制到注册制，监管部门进一步放权，发行人和中介机构各尽其责，将有利于推进A股的市场化进程。

　　上述决定注意到投资者权益保护的问题，要求国务院加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，要求国务院证券监督管理机构会同有关部门加强事中事后监管，防范和化解风险。中国证监会主席肖钢曾表示，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，强化事中事后监管，严格处罚欺诈发行、信息披露违法违规等行为，切实维护市场秩序和投资者合法权益。

　　显然，这些规则还不够细化，对投资者权益的保护需要更多实际可行的具体措施。证券时报·莲花财经（ID：lianhuacaijing）记者对此采访了多位律师，律师们观点虽不尽相同，却一致认为，现行法律较为落后，难以切实保护投资者利益，急需完善相关法律条文，加大处罚，提高违法成本。

　　浙江裕丰律师事务所高级合伙人厉健律师呼吁，在授权立法和司法层面尽快完善证券民事赔偿制度。他认为，注册制“走捷径”到达终点，而《证券法》修订还在路上，在今后两年过渡时期，投资者权益的司法保护可能处于“最低谷”状态。

　　厉健律师进一步表示，证券虚假陈述司法解释施行13年至今没有修订，内幕交易和操纵证券市场民事赔偿司法解释至今没有出台，违法成本太低导致上市公司信息披露违法、违规行为屡见不鲜，严重侵害投资者权益，期盼最高法院及时修订或出台相关配套司法解释，定期发布证券民事赔偿指导案例，在司法层面充分保护投资者权益。

　　众所周知，现行《证券法》制定于1998年12月，2005年做过较大修订，其后进行过个别条款的修改，但关于信息披露的内容较少，《刑法》中关于证券犯罪的量刑也比较轻。广东奔犇律师事务所主任刘国华律师认为，发行人的违法成本明显偏低，目前法律对投资者的保护在刑事、行政、民事方面力度和深度均显不足。

　　《证券法》对发行人及直接责任人的处罚力度与获利情况相比明显偏弱，且并未提及对投资者赔付的问题。《证券法》第189条规定了对欺诈发行的处罚措施，发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，尚未发行证券的，处以30万元以上60万元以下的罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额1%以上5%以下的罚款；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以3万元以上30万元以下的罚款。第193条对未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，处理方式和第189条相同。

　　我国《刑法》在160条欺诈发行股票、债券罪，161条提供虚假财会报告罪，181条编造并传播证券、期货交易虚假信息罪中，虽具体列明了犯罪构成要件及量刑标准，但无论获利多少，最重刑罚无一超过十年。“《刑法》并未对故意隐瞒应披露信息、不及时发布信息并造成严重后果的行为规定罪名和刑事责任”，刘国华说，“这使得一些违法者不会受到刑法的制裁，从而缺少威慑诸多违法行为的刑罚手段。”

　　刘国华建议，在立法层面修改目前的法律法规，改变违法者高收益、低风险格局，加重违法主体的刑事、行政和民事责任，做到有法可依。另外，刘国华认为，可以引进集团诉讼制度，对违法者给予惩罚性罚款等。

　　另据财新报道，在讨论注册制法案过程中，全国人大常委会委员杜黎明曾指出，在证券法尚未修改完成的情况下，国务院决定中应增加加大对发行人和中介机构处罚力度的内容，比如建立责令回购股份和责令先行赔付制度，在证监会认定欺诈发行的情况下，要求发行人及其控股股东、实际控制人从投资者手中回购股份；要求保荐机构在民事诉讼程序启动前，先行赔偿投资者损失。此外，杜黎明还建议中国证监会严格执行退市制度，对欺诈上市的公司实施强制退市。

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