融通基金投资总监商小虎：2016年市场将去伪存真

　　□本报记者 黄丽

　　2016年以来的A股跌宕起伏，今年的市场究竟会怎么走？融通基金投资总监、融通中国风1号拟任基金经理商小虎认为，市场流动性仍相对宽裕，预计全年整体呈现结构性行情特征，像去年上半年的普涨行情不太可能。“2016年是一个去伪存真的过程，单纯依靠讲故事但没有业绩支撑的公司将会被证伪，真正行业景气度高、具备企业家精神的、成长性超预期的公司在二级市场会有所表现。”

　　板块个股存机会

　　对于2016年的A股，商小虎指出，市场流动性仍相对宽裕，大类资产配置提升权益资产的发展空间仍然很大，因此他判断2016年全年整体呈现结构性行情特征，板块和个股的机会较多，但表现分化较大。

　　“2016年是‘十三五’规划的开局之年，宏观经济保持平稳可期。另外，供给侧改革在政策面预计会有新进展。”商小虎分析，供给侧改革意味着生产要素的重整和改造，从中长期来看，这将带来资源配置效率提升和企业成本下降，最终企业会提升效益、增强活力。此外，以用户为中心的竞争模式将导致行业之间的壁垒和差异不断被打破，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战，并购重组、跨界竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争能力，也为弯道超车赶超全球先进国家带来机遇。

　　值得注意的是，商小虎认为，2016年的A股需密切关注人民币汇率和美联储加息节奏，这将是市场的两大潜在风险点。首先，2016年人民币汇率将向更有弹性的浮动机制过渡，人民币存有一定的贬值压力。“人民币贬值使得资本流出压力加大，对流动性短期造成负面影响，并打击风险偏好，对股市影响偏负面。目前市场对这一因素的负面反应已经较为充分。”

　　商小虎分析，2016年美联储加息节奏若超预期，也会影响投资者风险偏好。历史统计数据显示，每一次美联储加息周期之前，新兴市场的汇率和股市往往会下跌。不过，在正式加息之后，新兴市场的汇率和股市反而会出现上涨。

　　赚产业升级的钱

　　经历了年初以来市场悲观情绪充分宣泄之后，展望未来，结构性行情机会较大，但需要去伪存真，寻找市场的真成长。商小虎建议首先判断大方向，然后选赛道，再根据产业发展阶段精选个股。商小虎即将管理的融通中国风1号的投资策略即是投资契合现时中国国情的产业，寻找经济转型中的朝阳行业，从中筛选成长性高、有业绩保证、超预期的品种。

　　“我看好现代服务业，这是我选的大方向，然后我会选泛娱乐这个赛道。我认为泛娱乐在现代服务业中处在最好的产业位置。具体来看，泛娱乐的产业链包括上游IP资源、内容制作发行、渠道等。在初期，这些产业链上的公司股价可能都会有所表现，但并不是所有的公司最后都能胜出，产业链位置上各家公司随着产业竞争格局变化而面临不同景气度，但掌握优秀IP的公司相当于占据了泛娱乐产业源头的位置，具有稀缺性，所以我看好手握优秀IP资源的公司。”商小虎举例分析，再比如前段时间市场热炒的虚拟现实，相关公司集体大涨，虚拟现实产业链同样分为硬件、内容、应用和运营，其实目前做内容的公司不多，做硬件的未来技术不确定性大，铺设体验展览馆的应用型公司具有先发优势，这部分公司未来表现可期。

　　在挖掘成长股的过程中，总有人会为其高估值而困惑，但商小虎认为，市盈率是基于过去盈利来测算的，面向的是过去和历史。而在当前“破坏性创新”的集聚期，大量产业面临重构，迭代周期加快，很多公司都在跨界、转型，未来盈利和过去盈利已经发生了翻天覆地的变化，所以按照过去的盈利来测算并不能反映公司真实情况。

　　他分析：“对于公司的估值，我们更主要的是考虑它所处的行业空间、产业链的位置、商业模式的可持续性、市场份额占比、企业家精神，必须基于对产业深度理解进行估值。而资本市场高估值的钱用来做产业整合、并购，帮助经济转型，这其实也是慢牛的目的。另外，过去单纯依赖过往盈利、静态估值、资金面、市场情绪、宏观经济形势来分析是不够的，未来更要预判产业变迁逻辑，要赚产业升级的钱，而不是市场资金博弈的钱。”