风雨过后 二季度债市主题可能是蛰伏

　　当不平静的4月进入尾声，债券市场终于迎来喘息。最近两三日，债券一二级市场相继出现回暖，市场紧张情绪也明显缓和，多种利空的冲击释放后，流动性的柳暗花明为债券市场展开短期修复行情提供由头。

　　业内人士指出，经过4月的急促调整，债券市场长期积累的调整压力以及谨慎情绪得以宣泄，收益率在快速上行后，债券安全边际得到一定提升，在流动性回暖的情况下，积压配置资金和博反弹资金入场，为市场提供买盘支撑。不过，信用风险尚未释放完毕，货币政策预期摇摆不明，经济企稳短期难以证伪，供给压力依旧高悬，市场暂时看不到强有力的利多刺激，对利率走势不悲观也不宜过度乐观，等徃和蛰伏可能是二季度投资主题。

　　利率连跌 情绪有所好转

　　28日，进出口债招标的3支固息增发债，中标收益率均低于市场预期及二级市场估值，认购倍数则全部超过3倍。二级市场方面，现券成交利率呈现稳中略降之势。中长期利率债收益率继续小幅走低，当日10年国债收益率约下行3bp至2.88%，10年国开债约下行2bp至3.38%。看得出，债券一二市场需求正重新释放，而28日国债期货价格出现较大幅度上涨，显示债市情绪亦有积极变化。

　　在经历了几乎贯穿全月的调整之后，债券市场终于在4月末尾迎来喘息。据中债到期收益率曲线，4月25日，银行间10年期国债收益率涨至2.9362%，较3月末涨近10bp，较1月中创下的本轮牛市最低点2.7237%上涨20bp，并创了年内新高，但自4月26日起，10年国债收益率已连续三个交易日回落。

　　以国开债为代表的政策性金融债在近期调整中跌势较重，但在近几日，中长期政策债收益率亦呈现掉头回落的走势。中债到期收益率曲线上，10年国开债收益率在本月25日触及3.4850%，较3月底水平上涨24bp；今年1月中旬，10年国开债收益率一度跌至3%左右。不过，国开债跌得深反弹也快，近三日收益率已回落近10bp。

　　利空消化 修复顺理成章

　　市场人士指出，近期债券市场调整时间长、幅度大、面积广，主要源于多种利空因素密集叠加，加重市场谨慎情绪，放大了利率波动幅度。但经过大幅调整后，市场长期积累的调整压力得到释放，投资者谨慎情绪得到宣泄，多种利空因素影响得到反映，收益率逐渐呈现上行放缓，甚至回落也在情理之中。

　　他并表示，4月债市调整主要有四个触发因素：经济数据转暖、信用事件多发、营改增、流动性偏紧，目前距经济数据发布已有一定时日，中长债利率阶段上行幅度也不小，营改增影响基本在资金价格上涨及非政府债税收溢价中得到体现，信用市场爆发未见减少，但市场其实最担心是违约事件多发引发信用债连环止损，引发债市流动性风险，而近期流动性逐步恢复宽松，缓解了市场对流动性风险的恐慌。

　　某银行交易员亦称，流动性由紧转松是促成债券市场短期修复行情的关键因素。4月25日，央行宣布再开展MLF操作共2670亿元，减轻了市场对政策面的担忧，加上月度缴税结束，资金面随即走出持续的阴霾，近几日隔夜等短期资金更显泛滥之势。该交易员称，收益率在快速上行后，债券安全边际得到一定提升，在流动性呈现边际回暖的情况下，配置户重新加大建仓力度，加上交易户博反弹，为市场提供买盘支撑。

　　节前乐观 不能过度乐观

　　机构人士指出，4月份债市收益率上行幅度较多，加之资金面回暖、悲观情绪有所平复、传闻称4月信贷增长放缓、期货市场异动引发监管政策抑制等，短期市场有反弹的动力，考虑到股市、期市出现调整，为应对小长假期间的不确定性，持券过节的需求可能显现，有助于债券市场修复行情的延续，目前的利率下行势头可能延续至节后。

　　不过，也有机构人士认为，信用风险尚未释放完毕，货币政策预期摇摆不明，经济企稳短期难以证伪，供给压力依旧高悬，市场情绪也需要时间平复，债市暂时看不到强有力的利多刺激，对利率回落空间不宜过度乐观。

　　近一周时间，债券违约事件依然接二连三，企业年报披露后的评级下调潮已经在眼前，信用市场快速调整或已结束，市场对违约风险引发流动性风险担忧有所减轻，但信用尾部风险继续暴露之下，信用债再定价可能才刚刚开始。年初以来，流动性频现阶段紧张，既有季节性、事件性因素扰动，但也反映了央行货币政策取向的微妙变化，在经济有企稳迹象、通胀有抬头迹象、部分资产价格波动较大的情况下，未来政策面的不确定性依然存在，市场对政策面的预期模糊，也可能影响债市利率的阶段走势。此外，随着前期利空释放，市场关注点可能重回基本面，进入4月后，新的数据发布，可能对利率走势提供指引，在此之前，市场出现大幅涨跌的可能性都很小。最后，供给压力依然不容忽视，虽然需求萎靡导致4月大量债券弃发，但也因此挤压了大量的融资需求，随着市场转暖，这些供给可能重新释放，进而增加了二季度后两月的供给冲击。

　　正如一位交易员所说，大跌后的反弹在情理之中，但要再现趋势性上涨，现有条件显然不够，短期对待债市不悲观但也不宜过度乐观，未来趋势性的机会将诞生于CPI下行、复苏证伪和宽松兑现之时，但这需要等待，二季度债市的主题可能是蛰伏。记者 张勤峰