管清友：构建新三板投研一体化体系

　　民生证券研究院执行院长管清友日前在民生新三板投资者沙龙上对中国证券报记者表示，在当前流动性不足、分层尚未落地的情况下，新三板的研究和投资都出现了一定的问题，建议通过构建新三板投研一体化的体系“突围”。管清友看好大消费、泛娱乐、智能制造和新材料等四大领域投资机会。

　　新三板投资陷困境

　　管清友表示，目前新三板投资出现了一些问题，首先是2016年新三板私募的火爆状况明显降温。据不完全统计，新三板私募基金产品一季度共成立384个，仅为去年二季度的三分之一。“最重要的是，我们观测到的新三板投资状况不理想。一方面，三板私募整体跑不赢A股。目前新三板市场上，有相当一部分私募基金处于亏损状态，或者保持空仓运营；从收益来看，新三板市场的收益明显低于A股的整体收益。另一方面，收益分布差异非常大，一季度最赚钱的汇富新三板1号收益率高达49.5%，但180只私募产品中大部分处于盈亏平衡（-5%至5%）之间，30%左右的私募产品取得负收益。”

　　他称，去年三四季度成立的基金平均净值已经跌破1，随着指数阴跌，基金净值还会继续下行。在新三板流动性偏弱的情况下，一些谨慎的投资者担忧下半年可能会迎来一批到期潮而对市场形成压力。

　　“不过，我们对此相对乐观，新三板私募到期潮应该在2017年下半年，目前投资者在新三板市场上面临的最大压力还是在流动性束缚所带来的被动‘锁仓’上。”

　　而目前新三板研究的核心问题，在于缺乏成熟的盈利模式。第一，新三板投资者以私募基金为主，公募投入占比不到6%，难以建立类似A股的分仓佣金模式，而私募给卖方研究付费模式尚未形成规模；第二，和A股相比，新三板是一个年轻的市场，交易不活跃；第三，新三板业务模式流程链条相对较长，参与机构较多，且各参与力量较薄弱，导致资源相对分散化，每个连接点的研究不畅通。第四，新三板研究收入难以覆盖成本。

　　投研一体化“草船借箭”

　　基于上述新三板的现实困境，管清友建议尽快构建新三板投研一体化的体系。“核心就是抛却固有的卖方思维，用买方的思维来做卖方的事情，要学会买方的‘草船借箭’。”

　　管清友认为，新三板的参与主体与主板差异很大，原有的卖方研究体系不能完全适用。从新三板企业来看，很多企业刚刚接触资本市场，并不熟悉资本运作，亟需专业的研究机构进行辅导；从大量的新三板基金来看，受到规模的限制，没有能力也没有必要投入太多的研究力量，与研究机构的合作无疑是“上上之策”。

　　管清友说，目前来看，券商新三板投研体系发挥作用主要是在证券公司体系内部，投研部门对挂牌公司很熟，能找到未挂牌的好的公司，为整个公司体系内的挂牌、做市、市值管理等其他业务线提供服务。据透露，民生证券在新三板布局上，将重点打造买方模式的新三板研究；另外，将与泛海系强强联合。目前民生证券新三板研究中心和信永中和会计师事务所、新晖资本和大成律师事务所已经共同成立了“并购新三板战略联盟”，为企业提供顶尖的资本市场一站式解决方案，并通过行业信息研究，主动寻求撮合并购重组交易的机会。

　　谈及目前新三板的投资机会，管清友表示，民生新三板研究中心通过筛选，对200家较为优质的新三板企业进行了调研，认为大消费、泛娱乐、智能制造和新材料等四大领域相关的行业更符合经济转型升级方向。记者 陈莹莹