评论：三季度小盘股指数将面临考验

　　□博时基金指数与量化投资部总经理 黄瑞庆

　　2016年二季度以来，市场结束反弹进入震荡区间。4-7月，上证50跌0.06%，沪深300跌0.44%，中证500涨0.76%，中小板指、创业板指分别涨1.96%和0.84%，以中证1000为代表的小盘指数涨约0.64%，各指数表现差距缩小。值得重视的是今年一季度小盘股指数出现破位下跌，随后的反抽持续到了二季度，但是力度较小。三季度将对小盘股指数形成真正的考验，或者回到上升趋势中或者进一步调整。大盘价值股在当前的经济和市场环境下，具有明显的吸引力和优势，蓝筹股的股息率超过了十年期国债的到期收益率。

　　2016年二季度是一个反弹季，虽然幅度不大。三季度的行情对于中长期的趋势来说非常关键。基本面上估计会是数据的预警跟政策的对冲唱对台戏，多空双方可以各取所需。角力主要在市场面上。首先从公司盈利和股票估值来看，小盘股总体估值水平还是偏高，二季度的盈利增长略超预期，但是总体盈利成长性水平与估值水平相比杯水车薪，股价主要还得靠高估值支撑。大盘蓝筹股估值相对合理，部分高股息率的股票在新一轮债券上涨之后EP（PE的倒数）显得尤为吸引人。其次从市场长期趋势来看，小盘股呈现破位反抽之势，二季度是强势横盘，三季度可能要选择方向。大盘价值股2015年涨幅不大，可谓先一步卧倒，大盘价值股具备了长期配置价值，长短期的相对优势明显，但是短期绝对收益上是否可以形成上行格局是个未知数，短期投资顺势而为即可。

　　量化分析是与定性分析是相对的。定量与定性是人们认识世界的两个维度，多年以前，我们会把可以重复做实验的自然科学认为是偏向于定量的，把难以定量的社会科学认为是以定性为主的。但是在最近几十年里，在社会科学领域尤其是投资领域，人们产生、搜集和整理数据的类型和数量呈现出几何级数地增长，研究人员建立数学模型发现规律的能力大大提升。因此，最近一些年，大家在投资领域渐渐体会到了原来自然科学研究中的一种感受：任何学科发展到了一定的成熟阶段，都会遇到数学的大量应用。当我们总结这一大堆定量研究的结果之后，新的投资哲学思考和定性的理论探索就能得以往前再迈一步。

　　博时基金在价值投资的道路上坚持走了多年，始终坚持以基本面研究为根本，强调成长与价值的结合，强调合理的股票价格，强调投资的风险管理。在我看来，价值投资的理念核心有很多方面可以进行量化，量化只是一个工具。最终，定性和定量就是投资前进的两条腿，总有先后，不是互相否定，而是互相引导，互相促进。

　　价值投资与量化投资的结合主要是通过目标和风险约束来进行的，尤其是风险方面，价值投资相比其他投资风格会更明确地选择那些企业盈利能力较强、而且盈利相对稳定、股票估值较低（估值中也包括了成长预期、周期波动预期）；注重立足长期可得的回报、注重上市公司给股东创造的利润与分红回报，相对而言淡化短期的市场波动价差。

　　博时的量化投资多策略体系，其实是通过对股票基本面和市场面数据的定量研究，挖掘大量的规律和特征，并把那些较为稳定的规律加工成多样化的量化投资策略，再根据组合的投资目标和风险预算对策略进行配置。多策略体系使基金可以更有效和可靠地来完成管理目标，利用市场规律来战胜市场，同时使得投资业绩更加稳定和可靠。