绝对收益新策略受宠 百亿买盘追逐“风险均衡”

　　华夏基金公司日前透露，其与合作方联合发行的专户产品——华夏睿磐系列资产管理计划在短短两个多月内，意向及实盘规模累计突破200亿元。实际上，华夏睿磐系列所推崇的“风险均衡策略”目前逐渐成为机构资金“新宠”，相关产品动辄出现百亿资金的申购。据悉，这一策略通过“摆平”不同资产对组合的风险贡献度，可实现绝对收益。

　　据美国研究机构Evestment的数据，美国磐安资产管理公司（PanAgora）和国际对冲基金巨头桥水基金今年前8月，相关产品分别实现19.71%和10.96%的收益。不过有国内资管业人士认为，该策略在中国面临着“杠杆受限、资产品种贫乏”等难题。对此，磐安资产和桥水基金的相关人士日前对记者表示，数据和投资理念灵活应用是本土化的关键，如果使用得当并预期合理，国内相关公募产品有望达到“无风险收益+5%”的收益水平。

　　风险均衡策略成“新宠”

　　业内人士透露，桥水基金近期旗下采用风险均衡策略的旗舰产品——“全天候基金”重新开放销售在华大受欢迎，已通过券商渠道销售逾百亿元。不过，上述风险均衡策略产品只针对机构开放。

　　所谓风险均衡策略，在国内又被称为风险平价策略。最早由磐安资产的钱恩平创立。钱恩平在接受中国证券报记者采访时表示，风险均衡策略关注不同资产的风险，主要是让每一类资产对组合的风险贡献相同，从而提升风险调整后的收益。相比之下，传统策略更强调资产市值的配置比例，但是传统策略下一旦单一类别资产大幅下跌，就会对组合产生较大的收益拖累。

　　风险平价策略被看作是保本基金展业受限后的“救命稻草”，并且效果更好。“保本基金采用CPPI策略（固定比例投资组合保险策略），主要是先通过固收品种获得安全垫，再去投资，CPPI更稳健更保守，但风险均衡策略更加动态化，不保本，但也能实现绝对收益。”博时基金多元资产策略部负责人魏凤春说。

　　记者获悉，我国首批风险平衡策略的公募基金也在酝酿中。银华、博时、华夏等大型公募基金公司都在准备申报产品，主要应用在FOF投资上。华夏基金透露，将发行华夏睿磐系列公募基金产品，并已经有好几家银行渠道表示了兴趣。魏凤春介绍，目前国内做多元资产投资的机构，普遍计划使用该策略，银行渠道希望公募基金的风险均衡策略能够提供相比于风险更低、收益更高的理财产品，从而有望在留住一些从收益率走低的银行理财中流失的资金。

　　根据evestment的数据，磐安资产的“风险均衡基金”和桥水基金的“全天候基金”业绩表现出色。截至2016年8月，两只基金今年以来的收益率分别达到19.71%和10.96%，近5年的收益率分别为9.73%和4.62%，近10年的收益率分别为8.21%和5.1%。

　　舶来品面临挑战

　　风险均衡策略在海外虽然已是比较成熟的大类资产配置方法，有业内人士认为其在国内的应用可能面临较大的挑战，短时间内有如此多的“风险均衡策略”产品出炉，要担心噱头大于实际。

　　有业内人士称，风险均衡策略要求在部分资产上加杠杆。主流的风险均衡策略是让债券与股票的风险贡献一致，因为债券资产的风险远低于股票，可能需要使用杠杆，这与中国目前的政策环境相悖。合晶睿智合伙人郑志勇认为，通常股票资产的波动率在30%-40%，债券资产的波动率为5%，即便股票资产的仓位只有20%，其对组合的风险贡献度也大于债券，债券资产部分需要加1.5-2倍杠杆才行，而根据监管规定，公募债基最高杠杆为1.4倍。“如果一个风险均衡策略的公募FOF告诉你会配置债基，那一定是假的。”郑志勇说。

　　另一些业内人士认为，国内资产品种匮乏，也可能导致策略失效。前海开源基金投资副总监聂守华认为，海外大类资产投资品种较丰富，大类资产波动性之间的差异没有那么显著，同时海外有杠杆特性的衍生品标的较多，可以平衡各资产之间的波动率。但是，国内大类资产的波动率差异比较大，股票市场的波动率远高于债券市场，同时债券型基金的杠杆率比较低，对国债期货等衍生品的投资也比较有限。对FOF投资的公募基金标的而言，中证股票型基金指数的波动率约为25%，中证债券型基金指数的波动率约为5%，两者相差5倍。完全按照风险平价模型构建的投资组合，债券型基金的投资占比会非常高，整个投资组合的波动率和收益率会比较类似于债券型基金。

　　对于上述质疑，钱恩平认为，大家对风险均衡的运用有误。实际上，杠杆的使用是针对整个资产组合，即当各类资产的风险贡献度调整一致之后，再对组合使用杠杆来提升收益。他坦陈，风险均衡策略投资面临质疑：即组合会增加债券的占比，如果大规模使用该策略，会增加债券需求，导致债券价格上升，回报率降低。这还会是好的投资选择吗？“这种疑虑并不会成为现实。”钱恩平说，“因为这种投资组合规模占比很小，将来也不会一下子膨胀。所以不能造成债券价格上升。”

　　钱恩平强调，怎么使用杠杆肯定不能照搬美国的做法。目前市场对于风险均衡策略的认识局限在大类资产配置上，包括桥水基金对风险均衡策略的应用也仅限于资产配置。但是实际上，风险均衡可以用在方方面面，即便在同一类资产内部，也可以用“均衡风险”的思想来配比不同的品种。比如不同板块的对经济形势的敏感度就不一样，如消费股很多对经济形势并不敏感，高科技股就比较敏感，因此他们的风险波动率也不一样，可将风险均衡思想应用在他们上。

　　“国际经验显示，经济下行时，股市的波动性大债券的波动性小。波动性差别大，均衡的重要性就显现出来了。另外，经济下行时，股票和债券很容易呈现负相关，此消彼长，这时候多元化均衡风险策略很好用。现在中国的股票和债券几乎相关性为零，这是运用‘风险均衡’策略一个很好的条件。”他说。

　　深挖历史数据构建投资组合

　　记者试图联系桥水基金在中国的分公司获取一些全天候资金的“投资秘诀”，但是该公司过于低调。不过，一位前桥水员工告诉记者，桥水基金的“秘密”在于数据，他们总是基于非常长时间的历史数据建立投资组合，尤其关注目标产品在极端条件下（比如脱欧）的反应，同时也擅长根据新近的市场形势做更多的调整。据悉，桥水投资的全天候基金只销售给机构投资者。

　　资料显示，桥水基金的投资数据时间轴确实较长，甚至包括1918年-1933年德国魏玛共和国通胀时资产的表现，以及1933年美国大萧条时期它的表现等等。

　　钱恩平介绍，风险均衡使用起来还是有很多微妙之处。比如美国的垃圾债券在配比资产的时候，把它放到债券类是不合适的。它的波动性和股票差不多。所以应该把它放到股票类。

　　钱恩平认为，虽然国内公募基金面临更严格有杠杆限制和投资品种的限制，但是，风险均衡策略仍然是适合散户的。前提是合理地设置预期，他认为有望做到“无风险收益率＋5%”的收益水平。记者 曹乘瑜 实习记者 吴娟娟