波动性低位徘徊 美股主动投资渐失宠

　　美股持续日久的平静仍未被打破，近三个月标普500涨/跌幅超过1%的交易日仅有一个，衡量波动率的VIX指数持续在历史低位徘徊。标普道琼斯指数公司指数投资策略全球主管克雷格·拉扎拉（Craig Lazzara）对中国证券报记者表示，个股和板块联动性下降是导致美股波动性下滑的主要原因，在波动性较低的环境里，主动投资者的机会将减少。

　　低波动性持续

　　VIX指数反映的是市场对标普500指数未来30天波动的预期。在2008年9月金融危机全面爆发之际，VIX指数曾飙升至历史新高。2011年8月评级机构标准普尔下调美国政府信贷评级时，该指数也曾大幅上升。

　　去年11月美国大选结束后，VIX指数一度显著走高，但这并未持续多久。去年12月以来，VIX指数再次在历史低位徘徊。近三个月内，标普500的涨跌幅超过1%的交易日仅有一个。

　　股票联动性下降是导致波动性下滑的重要因素之一。拉扎拉在接受中国证券报记者采访时表示，在金融危机时，股票联动性非常高，但现在基本在历史平均水平附近。联动性较低就意味着涨得好和涨得不好的股票会形成抵消效应，整体市场就不会出现太大的波动，这也是为什么近期美股波动性低的原因。

　　拉扎拉还指出，从板块回报的离散度来看，目前的离散度比较低，即各板块的回报率差距不大。去年11月大选后美股市场离散度相对高，因为特朗普意外当选令市场预期出现大幅调整，受益于特朗普执政的板块出现反转，比如金融板块，而公用事业等板块则下跌，导致离散度上升。但到去年12月，投资者消化了大选结果，市场离散度开始下降。

　　主动投资表现落后

　　低波动性给市场上的主动投资者带来挑战。英国券商IG资深金融评论员克里斯·韦斯顿表示，股票波动性处于历史低位时，有利于鼓励投资者积极投入股票市场，但对于偏好市场快速变化和大区间价格差的短线交易商来说，这显然不是他们乐见的。

　　过去一年主动投资型股票基金的表现令人失望。据晨星公司最新发布的半年度调查，11个股权类投资基金中有10个在2016年的表现比2015年更差，而标普500指数在2015年下跌0.73%，2016年上涨9.54%。2016年，仅26%的主动型股票基金的业绩跑赢了被动基准，低于2015年的41%。

　　主动型基金的持股通常由投资经理个人或团队选择，而被动基金只是简单的跟踪基准股指。有分析师指出，主动型资金管理者在牛市中更难跑赢大市，因为“上涨潮”效应使其更难挑选出被低估的好股票。

　　“总的来说，主动型基金未能击败基准股指，尤其是在较长的时间跨度内。”晨星公司全球ETF研究主管本·约翰逊表示，长期来看投资低成本基金的成功率要远高于高成本基金。

　　“股神”巴菲特在今年的致股东信中也建议投资者坚持投资低成本的指数基金（被动基金）。从2008年至今，巴菲特选择的标普500指数基金平均年复合增速为7.1%，而同期资产管理公司Protege Partners选择的五只一篮子对冲基金的平均年复合增速为2.2%。这意味着最初投资100万美元买入标普500指数基金，目前收益将达到85.4万美元，而投资对冲基金的收益仅为22万美元。

　　投资者似乎已经意识到主动投资的收益局限。据晨星公司的数据，过去12个月，有超过5000亿美元流入被动基金，而主动型基金持续遭遇资金流出，今年1月有超过200亿美元流出美国主动型股票基金。

　　拉扎拉认为，目前市场的低离散度和低波动性意味着选股空间有限，对主动型股票投资者来说不是太好的机会。他建议投资者在当前市况下采取低波动策略，并指出尽管在大市走高的时候，低波动策略带来的收益会低于大市，但在大市走低时收益会好于大市，从而能够在市场环境不明朗的条件下给投资者带来保护，“这在任何市场都适用”。记者 杨博