业绩驱动+财政发力 A股新格局将浮现

　　对于中国人民银行行长周小川最近关于全球量化宽松政策周期接近尾声的表态，分析人士表示，各国逐步收紧流动性是大势所趋，中国货币宽松的尾部可能伴随财政政策的进一步发力。此前国内流动性宽松造就了资产间行情的轮动，股票、大宗商品、债券、房地产价格均出现大幅波动，这其实是资金寻找大类资产“洼地”的结果。随着政策重心转移，流动性宽松背景淡去，A股将呈现新格局，一是业绩驱动提到新高度，二是财政政策发力将成为重要投资主题。

　　流动性趋紧预期升温

　　分析人士表示，周小川的表态使市场参与者对于流动性进一步趋紧的预期有所升温，A股的投资风险偏好也有所降低。沪深股市昨日再度呈现震荡整固态势，行业板块出现分化。昨日申万银行、交通运输和国防军工指数涨幅居前，分别上涨0.71%、0.65%和0.64%。申万家用电器、食品饮料和建筑装饰指数跌幅居前，分别下跌1.34%、1.22%和1.19%。

　　机构人士表示，根据以往经验，在流动性趋紧的大背景下，A股的风险偏好将下行，缺乏基本面支撑、纯粹的题材股会面临不小的估值回归压力，从而造成市场分化。昨日以上证50、沪深300为代表的权重股表现稳健，而以小盘成长股为代表的创业板指数出现一定幅度回调。

　　财政政策料进一步发力

　　周小川表示，财政政策对于结构性改革很重要，即便财政状况不佳，也仍有必要应用财政政策。未来会有更多国家转向财政政策和结构性改革。

　　分析人士认为，目前来看，宏观调控将更加倚重财政政策，货币宽松的尾部可能伴随财政政策的进一步发力。

　　申万宏源证券策略分析师傅静涛表示，货币政策对于经济发展的边际效应已明显减弱。下一阶段的关注点有两个，一是无风险利率能否下行；二是稳增长如果进一步加大力度，能否避免金融部门出现泡沫化风险。此时财政政策发力的重要性凸显。

　　方正证券指出，从宏观调控角度来看，今年财政政策的定调是“更加积极有效”。从预算增速和赤字率等指标来看，一般公共预算内财政政策在“量”上基本符合预期，亮点在于两方面：一是预算外准财政的加码，如地方政府专项债和政府性基金大幅增加；二是财税政策更加追求质量，在“结构性”上做文章。经推算可知，为保持9%-10%的名义GDP增速，今年基建投资增速应不低于11.7%-17.6%，对应的基建投资的增加量为1.8万亿元-2.7万亿元。

　　A股酝酿新格局

　　此前，国内流动性宽松造就了资产间行情的轮动，股票、大宗商品、债券、房地产价格均出现大幅波动。随着政策重心的转移，A股将步入新格局，这主要体现在两方面。

　　一是业绩驱动的重要性提到新高度。在流动性宽松时，资金更倾向于布局高弹性品种以获得超额收益。在货币政策边际收紧的情况下，资金会对“确定性溢价”更感兴趣，这意味着脱离了单纯的估值驱动后，业绩驱动会被提到新高度。统计数据显示，今年以来，PE在10倍-40倍、净利润增速在10%-50%的股票表现远超大盘，这在一定程度上验证了业绩驱动的重要性。

　　二是财政政策发力成为重要投资主题。无论是牛市还是熊市，每年A股市场通常都会出现一条清晰的投资主线，如2013年的游戏热、影视热，2014年的“互联网+”浪潮。目前，在政策重心转移、流动性宽松环境淡去的大背景下，这种贯穿全年的投资主线也将显现。傅静涛表示，财政发力的主线很清晰，就是PPP(政府与社会资本合作)模式的推广。目前部分PPP投资主题的相关股票涨幅有限。由于前期无风险收益率偏高，PPP项目对银行的边际吸引力不高。如果未来无风险收益率下降，项目的吸引力有望明显提升。记者 徐伟平