二季度整体业绩或下降 白酒股中长期投资价值仍在

　　受塑化剂事件、三公消费从紧等因素影响，白酒行业在经过十年的高速发展之后，今年进入转型调整。

　　从机构判断情况看，尽管估值便宜，下跌空间不大，但是在整个调整转型的大环境下，其投资的机会尚需要时间去等待和观察。

　　阴霾一扫而光？

　　历经十年黄金增长期的中国白酒，尽管急剧扩张的产能背离投资增速，然而股价的疯狂刺激着很多投资者的神经，很多人不愿意从这场美梦中醒来。

　　从去年底开始，受塑化剂事件、三公消费从紧等因素的影响，白酒业在经过十年的高速发展之后，开始进入深度转型期。

　　一季度白酒消费低迷，股价萎靡，机构撤离……利空集体而来使得白酒板块上空乌云密布。

　　然而4月10日，白酒板块迎来了久违的上涨行情，在13家白酒上市公司中，酒鬼酒涨停，有9家公司股价涨幅超过4%，伊力特、洋河股份、贵州茅台、青青稞酒等4家公司的股价涨幅也超过2%。

　　4月11日调整之后，在4月12日弱势之中，白酒股表现依然抢眼，出现了超跌反弹迹象。

　　上述表现，似乎使得此前笼罩的阴霾一扫而光，亦诱发了市场对于白酒股反弹的诸多遐想。

　　二季度整体业绩或下降

　　再看白酒股的基本面，消费者对于高端白酒的消费趋于理性，茅台、五粮液的一批价不断下滑，以往的高价神话破灭。从一季度白酒产量数据来看，行业整体增速也在大幅放缓。

　　而从目前已经公布年报的白酒类企业看，基本上都实现了营业收入和净利润的双增长，不过需要特别注意的是，多家公司在去年四季度业绩已经出现了下滑趋势。如贵州茅台去年四季度净利润为29亿元，环比下滑约16%；五粮液去年四季度净利润为21亿元，环比下滑约23%，为年内最低水平。

　　按照以往经验，二三季度都是白酒消费淡季，去库存的压力还会逐渐上升。而需求方面，次高端市场受到茅台五粮液价格下跌的影响，性价比在下降，500元左右的白酒受到影响较大，短期地方白酒面临的压力相对较小。但是，随着高端白酒价格结构调整，未来三线地方酒企将面临较大的竞争压力。白酒行业依旧受政策层面压制，三公消费支出持悲观态度，财政收入的缓慢增长一定会造成三公消费的刚性预算下降，并且会持续相当长的时间。目前，部分高端白酒放弃控量保价措施，未来价格会逐渐趋于理性。

　　另据一位参加了成都春季糖酒会的私募向笔者透露，明显感觉参加人数比往年少了，白酒厂商给予经销商支持力度增强。再加上市场已经出现销售压力增长从一线白酒向二、三线白酒转移，二、三线白酒开始大幅度打折促销。比照这样的趋势，其很担心二季度白酒行业出现整体业绩下降。

　　“如果将他们的存货按照市值去折扣计算看，短期确实存在继续反弹的空间，但是政策的压制下利空并未释放完毕，基本面并不支持迅速反转。”抱一资产投资总监许福胜分析称。

　　机构直言继续等待

　　在整个一季度，历经调整后的白酒板块，一线白酒动态估值再次回到10倍以内，二线酒在15倍附近，三线酒回到20倍以下。

　　基于此，宏源证券分析师苏青青认为，与食品股和医药板块等普遍20倍以上的估值相比，便宜是最大的投资理由，此外，一线酒兼有高分红和低估值双重支撑，向下空间不大。

　　然而，苏青青并未考虑的是，目前市场情绪状态下，估值的指导意义已被弱化，参考价值并不如市场正常状态下。

　　此外，看多者亦认为，政务需求在断崖式下跌后已基本归零，即使有进一步反腐政策出台，对高档酒需求的打击已经不大，市场也已对政务需求萎缩有充分预期。反而行业人士将此视为白酒消费正常化的开始。茅台降价后，在一线城市也开始出现了商务和个人消费逐渐替代政务的趋势。而高档酒都在努力解决渠道库存问题。

　　然而，这些变化是否能给业绩上带来较大支撑还需要一季报持续验证。

　　不过，多数业内人士预计一季度业绩增速下滑趋势将会持续。

　　“估值便宜，下跌空间不大，长期看确实是有估值修复空间，适合长线思维去拿。”广东一基金公司副总坦言。

　　许福胜亦认为，白酒股整体情况还需要几个季度的观察，需要业绩报表逐渐去印证，机会还需要继续等待。“中长期的投资价值仍在，但短期应对行业保持谨慎态度。”