金融风暴从美国扩散全球，股市重挫，台股也不例外，5•20过后台股重挫逾6成，许多个股都跌到多年未见的低价，但股价仍然易跌难涨。为什么？

　　台湾财经博客达人“总干事”黄国华指出，股市是领先反映基本面的恶化，许多个股若光看今年的获利，也许还算便宜，但问题是当前全球景气面临重大利空考验，经济会衰退多久，将来衰退到甚么程度，不确定性风险仍高，最快要到明年上半年才会有比较明确的落底讯号，目前顶多就是跌深反弹，投资人并不必急着进场投资。

　　黄国华建议投资人多看少做，趁不景气深入检视上市柜公司，观察哪些企业较有实力通过不景气的考验、哪些在“裸泳”，慢慢筛选，等底部确立时再出手。

　　只有“一低二高股票”可以安渡险境

　　要如何检视这些公司呢？瑞展产经研究董事长陈忠瑞指出，这次全球经济不景气比1997 年亚洲金融风暴、2000年网通泡沫破裂的情况更为严重，而且未来景气落底复苏的型态属于长U型，也就是将经历一段较长时间的景气低潮期，因此公司的财务体质必须很健全，要满足“低负债净值比(负债除以净值)、高现金净流入、现金水位高”等“一低二高”条件，否则即便是过去获利很好的公司，也可能面临断炊之苦。

　　在不景气当中，企业营收、获利普遍衰退，如果一家公司业绩能够持续成长，通常会引起市场特别注意，但陈忠瑞提醒投资人，绝对不能只看公司公布的表面数字，一定要深入了解这家公司的上下游产业供应链，看是否有厂商出现营运艰困的状况，留意应收账款、库存变化，跟以往、同业相比是否偏高？

　　即便是订单、出货数字很亮丽，如果出货之后账款会拖半年以上，甚至收不回来，那还不如事先严格筛选订单、过滤客户，以降低被倒账的风险。

　　至于库存，包括了原物料、半成品零组件、成品等，近几个月原物料大跌，如果企业拥有过多高价库存，不仅需要长时间来消化，还会侵蚀获利甚至造成亏损。尤其3C 消费电子产品生命周期较短，库存若未及时消化，由于跌价速度很快，厂商易遭损失。

　　企业美化财报的警讯

　　有些公司为了美化营收数字，明知终端消费需求疲弱，仍然刻意大量塞货给海外的子公司、孙公司，或其它转投资事业，过去就发生过不少这样的例子，最近的个案是家电厂商歌林(已下市)。

　　投资人也许会问，为甚么这些公司经营层要刻意“美化营收、获利”数字？通常有以下几种状况：经济不景气，公司担心银行抽银根，即使订单不多，却拼命生产出货，让银行以为这家公司业绩不受冲击；或为了拉高股价，以利募资(发行可转换公司债、办理现金增资)；或恶性炒作股价以利出脱持股；或年终美化账面，让公司经营层可以多领取“经营绩效奖金、员工分红”。

　　由于“长期投资评价损失”可以不必列损益表，仅列在资产负债表中，其结果是金融股的获利易遭过度美化，股东权益报酬率(ROE)甚至会随着长期投资亏损扩大而增加，形成极端不合理的现象，投资人未来审阅金融股财报必须特别留意。

　　虽然上市公司可以在短在线操作财务报表，但是终究会“露馅”，因此投资人要特别留意“应收账款”、“库存”、“关系人交易”、“转投资”等项目，观察检视是否有不合理的异常现象。公司的转投资若过于复杂，财务透明度不高，会让人摸不清真实状况，宜尽量避开，以免误触地雷股。

　　(摘编自台湾《Money+理财家》杂志2008年12月号 作者：龚招健)