2011年汽车资本市场是暖还是寒？

　　2010年的最后几天，中国股市拼命下跌，与此同时，汽车板块的各种利空消息纷至沓来。板块个股在一片哀歌声中持续下跌，汽车行业整体利润率水平开始出现下滑的压力。2011年的汽车资本市场，会带给我们怎样的景象？

　　巅峰时代已过

　　政策是汽车销量增速波动的关键因素，从2009年政府出台一系列刺激政策开始，中国汽车市场进入了疯狂增长的两年。在这种大背景下，上市车企利润大幅增长，从已经公布的三季报来看，汽车板块业绩尤其向好，比起房产、电力等蓝筹板块的分化现象有很大的优势。与此同时，汽车股纷纷走高大涨，在大盘持续低迷的情况下跑赢大盘，行业指数明显高于上证指数。

　　然而，就在汽车销售进入巅峰状态时，传出实施两年的汽车购置税优惠政策及汽车下乡、汽车以旧换新等政策将不再实施的消息，资本市场对于汽车板块的投资兴趣迅速消退。先前大热的汽车股开始整体表现不佳，其中又以整车厂商最为疲弱。2010年整车板块指数和零部件板块指数涨跌幅分别为-12.3%和24.7%，而2009年全年这两个板块的表现分别为271.6%和214.8%，差距巨大。随着年末北京治堵、小排量购置税上调、油价上涨等各种利空，A股的汽车板块也开始显现出了较大的压力，板块连续数周进行了大幅调整。自2010年11月以来，广汽、东风等汽车股在港股市场急速下跌。其中，广汽集团跌幅深达约34%，东风集团跌幅相似，而华晨集团则跌幅深达39%。在A股市场，东风汽车同期跌幅也达到26%。

　　融资难度增大

　　预计2011年，在汽车销量增长不高的情况下，产能利用率会下滑，同时原材料价格上升压力比较大，汽车行业利润率或将出现拐点。近日，股市受到央行货币政策收紧、加息等利空影响，证券分析人士对于2011年汽车业募集资金更加不看好：“现在货币政策收紧，汽车企业本身也面临北京治堵限牌、优惠政策取消等影响，汽车行业要在2011年募集资金难度将更大。”

　　虽然资本市场尚未举起斩向整车企业的“刀”，但对汽车经销商而言，这样的威胁已经降临。2010年12月27日，光大银行北京分行以“急件”方式向各分行营业部、支行紧急下达《通知》，做出了“将汽车经销商类投信业务纳入预警体系；对存量汽车经销商类投信业务进行风险排查；审慎办理新的汽车经销商类投信业务”等要求。虽然只是针对经销商层面，但这却是金融业对2011年汽车市场发出的强烈收紧信号。对那些在2010年提出疯狂扩产计划却又远低于募集资金预期的整车企业来说，2011年的资金链将面临极大考验。

　　“国家不能够控制产能，资本却能做到。”一位证券分析师道出了自己的担忧，“融资能力弱让汽车企业的冬天提前到来了。”

　　情况并非最糟

　　不过即使在这样的环境中，各家券商仍然对汽车行业的未来发展普遍持看好的态度，近期汽车板块的不景气并不代表着未来会一蹶不振，负面的消息是需要时间去消化的。今年汽车销量继续大幅增长的概率很小，但是不至于调整得很厉害，目前看不到诸如2008年的系统性风险会在2011年重演。多重政策利空将影响主力对汽车板块预期，但这些负面影响整体小于市场的预期。另外原材料价格和人力成本虽然有上涨压力，但是它们对净利润的影响在悲观假设下也只有5%，厂商完全可以消化。由于汽车的刚性需求，二三线城市需求上升，因此整个汽车行业今年依然看好。

　　少数分析师甚至给出了2011年汽车行业“强于大市”的评级。当前A股主流汽车公司估值水平依然处于市场较低水平，随着对于宏观调控忧虑的逐步消化，以及对于汽车需求信心的逐步增强，优势汽车公司的估值水平将有望逐步修复。

　　更多的分析师认为，汽车行业目前的最大优势是估值，目前行业PE水平均处于较低水平，2011年业绩增长将进一步降低估值水平，并给出行业增持评级。　　

　　机遇正在显露

　　资本市场永远是“危”与“机”并存，当中国汽车市场整体出现调整需求的时候，新的投资机遇正在显露。

　　不少分析师认为，新能源车将成为亮点，新能源车在政策的推动下也许还将引起板块炒作效应。节能补贴政策的推广在一定程度上缓解了购置税退出的压力，目前，券商们都关注2011年汽车企业是否会在车型改款时更多向节能标准靠拢，并认为政府补贴覆盖面在未来将会有着明显的提升。

　　新能源汽车列为战略性新兴产业之一，政府后续支持和鼓励政策有望陆续出台。在产业链当中，配置重点为锂电池企业。2011年我国的私人购买数量将达到万辆级别，这一规模已足以检验相关新能源整车、零部件以及配套基础设施的性能水平和可靠程度。并同样认为，在产业链上的优质锂电池企业也将初步显露雏形。多家企业已经或有望通过IPO、资产注入等方式进入资本市场，有望形成新的投资板块。

　　另外，汽车信贷或促进二手车市场的实质性政策或许是可以期待的暖风。（雍君）