2009年股指将呈现出宽幅震荡的格局，预计理论低点在1550点左右。全流通时代，预计A股中长期合理估值区间(即弱市下的高点区间)应在2300-2700点。建议投资者在2009年可以关注三条投资主线：内需主导主线、结构转型主线与投资主题主线。

　　理论低位在1550点

　　在股市与GDP增速同步乃至滞后的实证规律下，市场存在基本面“业绩底”，对于非金融危机发源地，市场历史估值低点具有支撑作用。取2008年12月5日数据，对应全部A股市净率为2.19倍，2005年低点时A股市净率为1.6倍；考虑到可比性，取2005年7月前上市公司作为可比样本，目前市净率为2.06倍。

　　基于中国并非金融危机发源地，以及国内经济属于L形调整而非发生大危机的假设，我们认为，前期低点2005年时的市净率历史估值水平具有支撑作用，对应大盘点位在1557点。

　　同时，市场具有均值回归的特征，在弱市下股市具有从低估向合理估值回归的取向。因此，未来的合理估值可视为弱市背景下的高点区域。对于中长期高点区域的估计，我们从股指与其对应所需资金的类证券化率角度分析。2007年高点时总市值为32.7万亿元，流通市值为9.3万亿元；2008年12月5日的总市值为12.25亿元，其中上市公司的实际控制人为国资委、央企或中央国家机关的，其大股东持有6万亿元市值。

　　假定该三类大股东不减持或只有微量减持，则根据历史流通市值高点9.3万亿元，并假定9.3万亿元市值在全流通时代市场可以再次被承接，即剔除三类企业所持市值外剩余的流通市值6.25万亿元，相对历史可流通市值高点9.3万亿元，具有50%左右的市值提升空间。换句话说，乐观而言，未来在央企大股东减持量减少，二级市场新股、增发等扩容规模有限的假设下，根据2007年流通市值高点的市场容量，在没有引入各类增量资金入场的背景下，理论上可以支撑50%的反弹，即到达2700点左右，该点位与证券化率70%相对应。

　　综上所述，根据未来经济“中期L形+短期W形的特征，我们认为明年股指将呈现出宽幅震荡的格局。虽然不排除二次探底乃至创新低的可能，但是即使创新低，低点在1550点左右或者更低的概率并不高。因此，2009年市场理论低点为1550点，A股中长期合理估值区间为2300-2700点。预计2009年指数的第一高点在2300点附近，第二高点在2700点附近。

　　等待积极因素发挥作用

　　考虑到大类资产周期已经进入第一阶段，等待我们的也许只是时间的考验，以便迎来“内需与结构”初醒后资产周期轮动到第二阶段(股市走牛)。因此，2000点以下在控制总仓位的情况下可以适度加仓。

　　在估值区间范围内，应该寻找2009年市场中的积极因素，这些市场、政策面因素将会因为2009年经济发展的变数而得到放大。

　　首先，来自政策对市场制度及其他安排的交易性行为突变。如证券公司融资融券业务的启动、新股发行制度的改革、大小非解禁的新政等。这种或有的交易性行为突变不宜评估，但作用于市场的速度、强度可能超出想象。

　　其次，政策对证券市场重新进行战略定位。中国目前对证券市场只仅仅扣住它的三大功能而加以定位，尚未将证券市场在国家经济战略的层面上给予足够重视。一旦政策在国家经济、金融安全、社会财富保障上考虑中国证券市场的地位时，证券市场将会重新焕发生机。

　　第三，传统估值观念的颠覆。在经济下行阶段，大盘估值往往会延续经济趋势向下寻找估值空间。但理论上讲，合理的估值在一定的时间点应该是一个均衡点，长期在该点以下寻找估值区间也是投资者对市场的一种错判。即使依照投资者的市场投资行为，行情趋势也应该在市场均衡点附近找到阶段性市场区间，而不应是在均衡点以下持续徘徊。这种情况的出现，体现的是市场自我不修正而等待外部修正力量出现的倾向，目前中国市场也许正在集结这种修正力量。

　　关注三类投资机会

　　2009年是布局之年，建议把握“内需与结构转型”初醒的投资机会。

　　内需主导型机会。基于双积极下的“泛投资”机会，主要指基建、设备、医药；强周期性特征下的上游及资本品行业机会，主要指钢铁、有色、电力、部分机械子行业、交运等；基于绝对估值合理的布局性机会，主要指银行、地产等。这里提一下银行，2009年建议在1.5倍PB以下可超配银行股。

　　结构转型类机会。包括新农村建设驱动下的行业机会，例如大农业、服务消费；产业升级类机会，例如先进制造业、节能减排、“奥巴马绿能板块”等。这里提一下“奥巴马绿能”板块，其投资逻辑在于各国股市中板块联动性增强，将更多体现为行业的联动性而非风格的联动性，比如2000年互联网板块的全球联动性。因此，关注未来可能的技术创新、经济增长突破点，有助于把握成长股，但在这方面的挖掘能力，金融资本要落后于产业资本。次优的选择在于关注奥巴马上台后的受益板块。奥巴马救市的两大基本主题是效率和创造长期就业机会，例如，创造两百多万个“绿化”产业的工作机会。目前全球两大绿化类股票指数涵盖的行业主要是制造业与信息技术类，两类占比为94.5%，旗下细分行业值得关注。

　　投资主题类机会。包括融资、融券等金融创新类机会，世博、津滨等地域性概念股，并购重组概念股，“大小非”。这里提一下“大小非”，限售股对市场带来减持冲击，但同时也可能带来机会，其减持将加速股票的价值回归，使得该类个股估值要低于同行业股票估值，为价值投资者创造逢低买入的机会。(东北证券金融与产业研究所 袁绪亚　沈正阳　曾小勇)

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