新年首周,债券市场走势并没有延续火爆行情而一路高走,国债指数连续三个交易日阴跌,企债指数略有企稳。债市究竟会出现如何变化?这是投资者所关注的问题。

　　首先从宏观经济面分析,2009年我国进入通货紧缩的风险非常高。根据货币供应周期性变化的特征,预计2009年宏观经济仍将继续这种下行趋势,较大的可能是经济运行直到2009下半年才出现好转,此间货币政策仍然存在较大的放松空间。

　　如果在宽松货币政策指导下,央行每降低存款准备金率1%,将释放4000亿元至5000亿元的流动性。若2009年存款准备金率降低3个百分点,则会有近1.5万亿元的流动性得到释放。同时,2009年将有2万亿元以上的央票到期。而央票的发行如果延续目前这种趋势,发行规模和发行频率还将继续减少。因此预计2009年银行体系的流动性会非常充足。在银行体系资金充裕背景下,若超额存款准备金的利率再次下调,则银行体系流入债市的资金也将会增加。

　　债市供给方面,为满足积极的财政政策投资基建项目的资金需求,预计2009年国债发行规模将在2008年的基础上有较大幅度的增加。4万亿投资计划一方面增加了中央政府的财政赤字,另一方面也让地方政府面临着巨大的融资压力,而债券发行将为两者提供有力支撑。若银行对企业贷款趋于谨慎,则企业通过债市融资的规模也会逐渐放大,信用品种的供给也将增加。因此,2009年债市中长期品种的供给可能会比2008年增加。

　　尤其值得期待的是,2009年银行资金很有可能重返交易所债市,这不仅会缓解交易所市场缺乏机构投资者的状况,更可视为国内债券市场制度建设的一个重要环节。2008年12月国务院发布的“金融30条”,明确提出了“推进上市商业银行进入交易所债券市场试点”。作为银行间债券市场资金来源的绝对主力之一,如果商业银行能够进入交易所市场,必然会提高交易所债市市场的活跃度和交易量。

　　回顾2008年债市走牛行情,主要原因之一正是沪深股市的大幅度跳水。当股市大幅震荡,债市的资金避险功能彰显,投资者和投机客一股脑儿涌入,直接将市场推上一个又一个新高。尤其在去年第四季度后,A股市场的大幅下跌使部分机构投资者抛售股票后将手头的资金转向债市,许多个人投资者不敢贸然进入,基金公司和商业银行成为债市投资的主力军,是在资金推动下债市持续走强的先头部队。

　　然而,2009年债券市场将会酝酿结构性的变化,与2008年相比,无论规模还是品种上都会上一台阶。近期债市的收益率曲线在短端大幅下滑之后,受资金扩散效应影响,中长端也开始下滑,目前来看,这种下滑的持续性还得继续观察。

　　经济基本面对债券市场的走势起到关键性作用。一方面,债券市场在2009年上半年仍存在一定的上涨空间,而下半年一旦宏观经济好转,投资者预期发生变化,债市走势的不确定性比较大。另一方面,债市在经历了连续上涨之后,也不排除技术上短期有回调整理的要求,以寻求支撑。甚至不排除国债指数重现2008年11月下旬的走势,但是大幅度跳水并连续下跌数月的情况估计不会出现。总体上,2009年债券市场仍将保持着平稳态势。　　(马宜敏 作者系上海新兰德注册分析师)