油脂在去库存化中震荡下行

　　端午节过后，国内油脂在周边市场的提振下出现反弹，但库存居高不下、需求清淡的局面，压制了整个油脂市场的反弹空间。国内股市表现疲软将油脂引回低位震荡区间内，预计在国内油脂的去库存化进程结束之前，期价仍将维持低位区间震荡为主。

　　全球经济前景存在变数，市场情绪将继续受到影响。G20峰会上各国均表示要通过削减财政赤字来稳定经济，但由于欧洲国家控制预算赤字的力度要大于北美国家，因此欧洲国家的经济增速可能会趋缓，再加上目前欧洲银行体系面临的流动性问题，使得欧元在短暂反弹后继续表现疲软。美国方面，近期美国宏观数据普遍低于预期，数据表明经济复苏步伐有放缓的迹象。而目前来看中国承诺增强汇率弹性为市场带来的提振有限，全球经济复苏进程中仍存在着很大变数，投资者的情绪会继续受到影响。

　　美豆筑底震荡，难以显著反弹。6月中旬以来，强劲的需求预期及对天气的担忧为美豆市场增添了不少风险升水，后期市场仍会不断关注天气对作物生长状况的影响，美豆期价将会继续受到提振。但从量能上看，美豆期价本轮的反弹并没有得到资金的支持，期货总持仓的逐渐减少表明市场对后期的反弹并不抱有太大的信心。上半年南美大豆因惜售等原因推迟了入市时间，未来一段时间南美大豆的入市将对大豆期价的走高造成较大的压力。而在基本面缺乏实质性利多因素的背景下，美豆后期反弹空间有限，预计仍将在900-950美分震荡反复。除非未来有明显的利多刺激，拉动盘面走出底部盘整的格局，同时量能有效放大，期价才有可能展开一轮反弹行情。

　　油脂“去库存化”将继续压制期价反弹空间。高企的库存压力是过去、现在以及将来油脂市场头上挥之不去的阴霾，预计8月份之前我国油脂市场将会处于去库存化阶段。庞大的港口大豆库存对整个豆类市场反弹的威慑力，将在未来一两个月内持续存在。同时，中阿贸易争端有望在7月左右获得缓解的预期，将为豆油市场再添利空。棕榈油方面，进口的大量到港使港口库存积压现象愈演愈烈，目前已高达72万吨以上，进口24度精炼棕榈油主流价格位于6450-6650元/吨，为今年2月份以来最低水平。

　　成本因素为油脂提供底部支撑。国内棕榈油进口成本与港口分销价大半年以来一直处于倒挂的局面，目前港口现货分销价与进口棕榈油成本价之间的价差已高达500元/吨左右，处于3月份以来的相对高位，这将为国内棕榈油期现价格提供一定支撑。根据港口大豆分销价3400元/吨及豆粕现货2800元/吨的价格计算，得出豆油成本价格为7200元/吨左右，与南方片区四级豆油价接近。除非美豆跌破900美分，否则后期国内豆油价格的下跌空间有限。

　　综上所述，全球经济复苏过程中仍存在很多变数，中国股市疲软也将抑制商品市场的做多心理，国内巨量的库存使得油脂市场在未来两月里处于去库存化阶段；而成本因素却为国内油脂底部提供了较强的支撑，低位区间震荡基调将在较长一段时间内维持。（招商期货 詹志红 杨 霄）