下半年债市无大幅调整压力

　　随着资金面由过度宽松转向全线吃紧，债券收益率曲线也经历了由整体下行到“短升长降”的转变。分析人士表示，尽管资金面拐点已现，但未来资金面的影响将会弱化，基本面因素将为下半年债市带来有力支撑。

　　上半年债市演绎牛市行情

　　6月30日，交易所债市以三大指数全线飘红宣告上半年行情正式收官，其中，上证国债指数、企债指数分别以125.67点和141.59点双双再创历史新高。

　　与股市的一蹶不振形成鲜明对比，上半年的债券市场可以说颇具“牛相”。如果没有5月份以来短端利率的大幅上行，2010年上半年的债券市场所演绎的牛市行情堪称“完美”。

　　中债到期收益率曲线显示，截至6月29日，银行间市场上利率产品3年期以下的短端利率上行，而3年期(含)以上的中长端利率则有较大幅度下行。其中10年期国债收益率下降35.13BP至3.29%，金融债5年期、7年期和10年期品种下降幅度在40-50BP。信用产品收益率下行幅度更是大于利率产品，其中AAA级企业债7年以上品种收益率下降幅度在60BP以上。

　　资金导演上半年债券牛市

　　事实上，就在3月底之前，整个债市一度出现各类债券不分期限、品种和等级齐齐上涨的火红场面，而且经过短暂休整后，又在4、5月份再度走牛，只是在5月份之后才出现局部调整。对于上半年债券收益率曲线由整体下行到“短升长降”的转变，资金面因素无疑是影响债市变动的最主要推手。

　　国际金融危机蔓延后，我国货币供应急剧扩张，资金面一度处于极度宽松状态，年初至4月份，回购利率水平总体徘徊在历史低位水平。在这一背景下，银行、保险机构被动配债需求强劲，导致债券一、二级市场利率持续走低。4月份得益于房地产新政的推出，市场普遍预期未来经济过热和通胀大幅上行的风险下降，又使得牛市行情得以深化。

　　进入5月份，特别是5月10日以来，央行紧缩货币政策累积效应显现，资金面日趋紧张，回购利率急剧上升，短端利率随之大幅上行。5月10日至6月25日的一个多月里，3月期、1年期国债收益率上升幅度高达80BP和48BP，并在6月份带动中长端收益率也有一定幅度上行。直到本周，收益率才随着资金面的缓解而有所回落。

　　下半年资金因素趋于弱化

　　在最近几周央行公开市场大力净投放的呵护下，本周市场资金面已经开始有所缓解。不过分析人士指出，经过一系列的紧缩措施后，货币政策已经回归正常化，资金面拐点已现，之前过度宽松的流动性将不复存在，继续奢望由资金面驱动下的债市牛市已经不现实。

　　与此同时，分析师也指出，近期资金面出现拐点，但由于资金面对债市的负面影响已经在逐步弱化，预计在基本面支撑下，下半年债券收益率水平并没有持续大幅上涨的压力。中银国际表示，在宏观经济复苏遭遇疲软、通胀先行指标出现回落的情况下，长期通胀预期水平应在当前实际通胀水平基础上向下修正，而不是进一步恶化。在这种基本面预期情形下，尽管近期资金面出现拐点导致收益率整体回升，但整体而言下半年收益率水平并没有持续大幅上涨的压力。

　　从即将到来的7月份来看，中金公司认为债市有望在6月份基础上出现小幅反弹。理由有三：首先，资金面较6月份会有所好转。其次，6月份宏观经济数据可能会带来市场对货币政策放松的预期，这一预期有望推动3年期央票的二级市场水平向一级发行利率靠拢。第三，7月份债券的供给压力较6月份有所减弱。 （记者 葛春晖）