美元筑底震荡 待“危机”而反弹

　　从美元40年的发展历程来看，美元指数已处于80附近的底部区间，下跌空间有限。如果美国经济进一步下滑，将引发投资者避险情绪升温，届时美元的反弹就会成为一个大概率事件，否则美元将在欧美经济博弈中底部震荡。

　　纵观过去四十年美元的变化，美元经历了70年代的熊市、80年到85年的大牛市、86年到92年的熊市、92年到2002年的牛市及2002年至今的熊市。总体来看，过去40年美元整体呈下降趋势，但期间有10次走强，其中最大的一次是80年到85年，涨幅95%。

　　美元走强不外乎三个因素。第一个是联储加息，如80年到82年，还有04年到05年；第二个是美国找到新的高速经济增长点，如90年代后期的网络科技；第三个可以促使美元反弹的就是“危机”，包括次贷危机、欧债危机、石油危机、英镑危机、亚洲金融危机甚至战争等等。由于美元的特殊地位，在各种危机来临之时，投资者风险偏好的降低，美元资产会成为避险港湾。在10次美元反弹走强中,有6次是“某种危机”触发所致，另外有3次是美联储为抑制通胀大幅加息，仅有一次是美国经济出现了新的经济增长点。

　　我们下面观察一下2002年以来，美元在熊市中的3次走强。欧元作为一种新的货币推向全球金融资本市场不久，美元从2002年开始持续性贬值，不仅仅是对欧元，还包括其他主要货币如日元、加元、英镑等等，但有三个阶段美元大幅反弹。

　　第一阶段2004年12月到2005年12月，美元指数由80升至90，升值12.5%，由于此前美国经济复苏加快，开始面临通货膨胀的压力，为抑制通胀上行，美联储从2004年4月开始加息，美元的三月期LIBOR利率由1.18%跳升至2005年12月的4.53%，而期间欧元维持基准利率不变，致使美元对欧元的息差放大，资本回流美国，美元对欧元的大幅升值。

　　第二阶段为2008年7月到2008年11月，美元指数有历史最低位72升至88，美元4个月升值22%。这一阶段随着次贷危机的恶化演变成全球金融危机，投资者避险情绪升温，风险资产遭到抛售，美元作为避险货币受到追捧。

　　第三阶段则是2009年10月到今年6月份的欧洲主权债务危机，美元指数由76涨至89，涨幅达17%。随着2009年末三大评级公司对希腊主权债券的降级，拉开了欧债危机的序幕，欧盟及货币基金组织对是否应该和怎样救助希腊争论不休，而希腊国内为削减财政赤字引发了国内动荡，使投资者对欧元的前景表现出高度担忧，欧元开始对美元贬值，美元也再度出现大幅升值。

　　纵观这三个阶段，有两个阶段美元的走强仍是全球投资者寻求避险所致。

　　展望未来几年，考虑到目前美国经济持续低迷，联储未来两年加息的步伐会非常缓慢；虽然奥巴马总统大力倡导低碳新能源，但是否能成为一个高速增长点还需要进一步观察，前述第一个、第二个可以触发美元反弹的因素似乎都是遥遥无边，唯有第三个因素随时可能发生。

　　我们无法猜测美联储对美元贬值的容忍度有多高，但美元的进一步贬值，的确会伤及美元的信誉，过去10年中国等国家开始在外汇储备上采取多样化，不再把美元作为最主要的外汇储备。如果美国希望美元走强，恐怕只有“某种危机爆发”一条路。

　　上周二美元指数的单日暴涨，以及近一段时期黄金价格的缓慢攀升，显示市场对未来担忧加剧。这种担忧不仅仅包含了对经济下滑，也包含了对全球战略格局的担忧。从历史上来看，目前我们对美元的判断是震荡筑底，等待“危机出现”反弹。 □莫尼塔(上海)投资发展有限公司　陈康 赵延鸿