田湾河电站进入盈利期

　　仁宗海电站二号电站于2009年8月份投产，标志着田湾河电站进入充分盈利期。按照田湾河电站的设计发电量及总投资，简单测算了天河湾电站全流域的盈利情况，预计全年将实现利润2.96亿元，贡献公司每股收益0.32元/股。

　　同时，公司持股10%的国电大渡河流域水电开发公司进入分红稳定期，预计2009年能取得分红款约5000万元，未来将维持在5000-6000万左右，贡献每股收益0.05元左右。

　　二滩水电带来成长性

　　经过一年的审批程序，二滩水电注入已经完成，将于2010年在报表中体现。二滩水电开发公司目前运行的电站仅有二滩电站，其总装机容量达到330万千瓦，近5年年均发电量约150亿千瓦时。简单测算，二滩水电4年的利润平均值为68025.28万元，按照该平均利润水平测算，二滩水电贡献公司每股收益在0.35元左右。

　　多晶硅高端路线可期

　　公司参股新光硅业38.9%股权，新光硅业是国内最早投产的多晶硅生产线，2009年生产951吨，实现9500万利润。2010年计划生产1000-1100吨。新光硅业产品质量较好、需求稳定，价格约为40多美元/公斤，价格下降趋缓。公司定价策略是执行统一的价

　　格，均为市场定价，使得业绩对多晶硅价格较为敏感，一旦多晶硅市价回升，公司业绩将出现快速回升。

　　目前估值具优势

　　公司此前公布业绩快报，预计2009年全年实现的归属于母公司所有者的净利润在15000万元至17900万元人民币之间，对应增发后的股本每股收益在0.16-0.19元之间，短期估值水平较高。我们认为，2009年业绩较低的原因，主要由于二滩水电投资收益并未合并以及天河湾水电未充分发挥效力，2010年二滩水电并表且天河湾水电将充分发挥效力，公司水电业务的利润将大幅增长。

　　只考虑二滩水电、田湾河电站和国电大渡河的盈利，公司在来水正常情况下的盈利在0.72元左右，可支撑当前股价。因此给予“增持”的投资评级。

　　（山西证券研究所梁玉梅）