“俯卧撑”变“大跳水” 百点长阴会否最后一跌

　　从5月中旬算起，A股维持了长达一个半月的震荡走势，成交量不断缩减表明投资者心态日趋谨慎，而这种谨慎心态在29日盘面中演变为恐慌。沪深股指双双击穿前期整理平台，创下本轮调整以来新低。

　　我们认为，在经济预期下行和政策持续收紧背景下，29日百点长阴不大可能是最后一跌。5月初我们在《收缩信号明确 市场负重前行》中预判“小盘股大调、大盘股小调”，目前这一结论依然成立。

　　“俯卧撑”终变“大跳水”

　　29日A股市场全天单边下行，午后快速跳水，截至收盘沪综指和深成指跌幅分别达到4.27%和5.03%，两市上涨个股总计35只，市场普跌特征明显。高价股集中营创业板“全军覆没”，封住跌停的多达12只，创业板指数也创下推出以来的新低。

　　应该说，多达百点的破位长阴，再次应验了“久盘必跌”这句俗语。此前一个半月时间里，沪综指始终围绕2500点窄幅波动，这种类似“俯卧撑”式的走势缓解了前期房地产调控造成的利空影响，也为部分题材股活跃提供温床。但同时显而易见的是，市场量能不断减少，换手率持续下降。数据显示，5月中旬以来全部A股换手率大多维持在1%以内，如此低迷的交投情绪反映投资者心态渐趋谨慎。

　　而这种谨慎心态在29日的交易时间中演变为“恐慌式”跳水。从盘面观察，市场表现出两个显著特征。首先是长阴破位。29日百点长阴之后，沪综指跌破了5月中旬以来构筑的平台，技术形态上有进一步向下寻底的可能。其次是前期强势股补跌。以次新中小板股票和创业板股票为代表的中小盘股票，此前一直是资金热捧的对象，但估值差异过大终究难以持续，强势股补跌给市场造成较大的杀伤力。

　　市场短期压力犹存

　　百点破位长阴的背后是市场供求失衡。一方面，市场供给压力加大；另一方面，资金紧张的情况没有得到根本好转。尽管公开市场已连续5周净投放，但资金利率上升形态没有趋势性扭转。股票市场大幅下跌，更加速了资金转入债券市场，29日上交所国债指数创下收盘新高。

　　急跌基本上能够反映短期供给压力增大的利空，但并不能表示A股已经见底。我们认为，三季度中国经济可能进入下行的小周期，短期股票市场可能继续寻底；从更长的周期出发，必须处理好劳动生产率和工资增长的关系，只有这样经济增长才能进入新阶段，A股才能具备新一轮牛市的基础。

　　短期内，中国经济可能进入下行小周期。投资增速逐渐放缓，出口目前维持反弹趋势，但无论是欧债危机还是海外补库存结束，下半年经济不确定性不断增加，加上流动性总量收缩导致总需求萎缩，企业库存压力倍增，业绩环比增速下降趋势确定无疑。如果整体市场向下，前期强势的中小板和创业板面临更大的调整压力，而大盘股可能表现得抗跌，此前市场预期的风格转换或将以“另类”方式完成。5月初我们在《收缩信号明确 市场负重前行》中预判“小盘股大调、大盘股小调”，现在看来这一判断已经成立，而且市场可能继续维持这种特征。

　　从更长的周期出发，股票市场的新一轮牛市依赖于劳动生产率和劳动报酬增长的博弈。在已经采取的政策措施中，促进新兴产业发展、实施区域振兴都是提高劳动生产率的重要手段。在股票市场上，无论是新兴产业的股票还是区域概念均已被翻炒多遍，其与核心大盘蓝筹的估值差异也已较大，投资者未来的工作可能不是继续全面热捧，而是等待这类股票集体回落后仔细地披沙拣金。展望未来，如果能在提高劳动报酬的同时以更快的速度提高劳动生产率，那么A股将迎来新一轮上升行情，这类股票将是领头羊。(中证证券研究中心 丛榕 )